國信證券-福耀玻璃-600660-一季度營收創新高,單車價值量提升加速-220415

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日期:2022-04-15 11:33:43 研報出處:國信證券
股票名稱:福耀玻璃 股票代碼:600660
研報欄目:公司調研 唐旭霞  (PDF) 12 頁 2,094 KB 分享者:cao****an 推薦評級:買入(上調)
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研究報告內容
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  核心觀點

  2022Q1營收創歷史新高,扣除匯兌、純堿和海運費上漲因素的利潤總額同比+24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】福耀玻璃2022Q1實現營收65.48億(同比+14.75%,環比+1.51%),營收創單季歷史新高;實現歸母凈利潤8.71億(同比+1.86%,環比+58.28%),扣除人民幣升值、匯兌、純堿和海運上漲的利潤總額13.7億(同比+24%)。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)總體來看,2021Q1年公司營收創歷史新高,營收增速穩健超越汽車行業12pct(汽車產量同比+1.95%),預計主要系汽車玻璃ASP和市占率同比提升所致,匯兌、純堿和海運費漲價等非經常性因素影響利潤端增速表現。

  人民幣升值、海運費和純堿價格上漲影響毛利率,費用率同比持平。公司考慮會計準則調整后的可比口徑2021Q1毛利率為35.75%,同比-1.50pct,主要原因在于人民幣升值、海運費和純堿漲價的影響。22Q1“毛利率-銷售費用率-管理費用率”為23.63%,同比-0.80pct,環比+2.79pct,可比口徑下22Q1環比21Q1有所提升。依照新會計政策調整后,公司2022Q1四費率為19.00%,同比+0.01pct,其中銷售/管理/財務/研發費用率分別4.51/7.61/2.74/4.14%,同比變動-0.23/-0.47/+0.70/+0.01pct。

  單車價值量提升加速,遠期看好汽車玻璃創新產品。德國端:德國SAM 22Q1預計營收2781萬歐(去年同期3800萬歐),20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1預計分別虧損400多萬/510萬/520萬/806/2025/671萬歐;美國端:福耀美國22Q1營收預計1.67億美元,營業利潤預計1949萬美元,凈利潤率約8%,21年營收39億元人民幣,凈利潤2.7億元人民幣,凈利率約7%。2021年福耀智能全景天幕玻璃、可調光玻璃等高附加值產品占比提升3.3pct,汽車玻璃單平米價格由2016年的152.4元持續提升至2021年的180.5元,CAGR為3.44%,22Q1預計ASP呈現加速提升態勢。2022年3月,福耀與清華大學聯合成立智能工業互聯網研究中心,降損增效;并推出發光外飾系統和ETC前擋風玻璃等新技術,讓汽車玻璃更智能。

  風險提示:海外疫情不確定性影響公司汽玻業務和SAM整合進度。

  投資建議:維持盈利預測,上調至“買入”評級。

  前期由于俄烏沖突、汽車缺芯、疫情等因素影響,公司股價回調幅度較大,當前安全邊際高,前期市場對盈利的擔心過度,預計短期將會有所修復;中期看,疫情和供應鏈壓力緩解后,公司有望成為汽車板塊基本面相對強勢(超越行業)的品種;長期看,ASP提升邏輯兌現后行業成長屬性凸顯,有望帶來估值彈性。2023年可比公司平均估值21倍,我們更新福耀玻璃2023年目標估值39-44元(2023年18-20xPE),當前股價距離目標估值仍有37%的提升空間,上調至“買入”評級。

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