國信證券-福耀玻璃-600660-一季度營收創新高，單車價值量提升加速-220415

　　核心觀點

　　2022Q1營收創歷史新高，扣除匯兌、純堿和海運費上漲因素的利潤總額同比+24%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】福耀玻璃2022Q1實現營收65.48億（同比+14.75%，環比+1.51%），營收創單季歷史新高；實現歸母凈利潤8.71億（同比+1.86%，環比+58.28%），扣除人民幣升值、匯兌、純堿和海運上漲的利潤總額13.7億（同比+24%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）總體來看，2021Q1年公司營收創歷史新高，營收增速穩健超越汽車行業12pct（汽車產量同比+1.95%），預計主要系汽車玻璃ASP和市占率同比提升所致，匯兌、純堿和海運費漲價等非經常性因素影響利潤端增速表現。

　　人民幣升值、海運費和純堿價格上漲影響毛利率，費用率同比持平。公司考慮會計準則調整后的可比口徑2021Q1毛利率為35.75%，同比-1.50pct，主要原因在于人民幣升值、海運費和純堿漲價的影響。22Q1“毛利率-銷售費用率-管理費用率”為23.63%，同比-0.80pct，環比+2.79pct，可比口徑下22Q1環比21Q1有所提升。依照新會計政策調整后，公司2022Q1四費率為19.00%，同比+0.01pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別4.51/7.61/2.74/4.14%，同比變動-0.23/-0.47/+0.70/+0.01pct。

　　單車價值量提升加速，遠期看好汽車玻璃創新產品。德國端:德國SAM 22Q1預計營收2781萬歐（去年同期3800萬歐），20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1預計分別虧損400多萬/510萬/520萬/806/2025/671萬歐；美國端:福耀美國22Q1營收預計1.67億美元，營業利潤預計1949萬美元，凈利潤率約8%，21年營收39億元人民幣，凈利潤2.7億元人民幣，凈利率約7%。2021年福耀智能全景天幕玻璃、可調光玻璃等高附加值產品占比提升3.3pct，汽車玻璃單平米價格由2016年的152.4元持續提升至2021年的180.5元，CAGR為3.44%，22Q1預計ASP呈現加速提升態勢。2022年3月，福耀與清華大學聯合成立智能工業互聯網研究中心，降損增效；并推出發光外飾系統和ETC前擋風玻璃等新技術，讓汽車玻璃更智能。

　　風險提示：海外疫情不確定性影響公司汽玻業務和SAM整合進度。

　　投資建議：維持盈利預測，上調至“買入”評級。

　　前期由于俄烏沖突、汽車缺芯、疫情等因素影響，公司股價回調幅度較大，當前安全邊際高，前期市場對盈利的擔心過度，預計短期將會有所修復；中期看，疫情和供應鏈壓力緩解后，公司有望成為汽車板塊基本面相對強勢（超越行業）的品種；長期看，ASP提升邏輯兌現后行業成長屬性凸顯，有望帶來估值彈性。2023年可比公司平均估值21倍，我們更新福耀玻璃2023年目標估值39-44元(2023年18-20xPE)，當前股價距離目標估值仍有37%的提升空間，上調至“買入”評級。