浙商證券-明陽智能-601615-2021年年報點評報告：海上風機龍頭業績高增，大機型占比快速提升-220415

　　投資要點

　　2021實現歸母凈利潤31.01億元，同比增長125.69%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　2021年公司實現營業總收入271.58億元，同比增長20.93%；歸母凈利潤31.01億元，同比增長125.69%；綜合毛利率為21.50%，同比上升2.87pct。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）公司營收增長主要系公司風機收入與發電收入同步提升；歸母凈利潤高增主要系營收拉動及出售電站增厚利潤所致；毛利率有所上升主要系大機型占比上升及發電業務毛利率上升影響。

　　風機：大機型占比提升驅動毛利率上升，風機訂單增長160%。

　　2021年，公司風機及相關產品實現營業收入252.47億元，同比增長20.53%；毛利率為19.16%，同比增加2.27pct，主要系毛利率更高的大機型占比提升所致：2021年公司1.5MW-2.XMW、3.XMW-5.XMW、6.XMW以上產品營業收入分別為3.46億元、141.29億元、101.98億元；對應銷量分別為52臺、1094臺、286臺；占風機營業收入占比分別為1.40%（-5.07pct）、57.27%（-33.33pct）、41.33%（+38.40pct）；毛利率分別為18.52%（-0.76pct）、15.79%（-0.70pct）、24.91%（+2.93pct）；6.XMW以上產品營收占比與毛利率同時提升帶動整體毛利率上升。2021年公司風機銷售6.03GW，同比增長6.5%；新增訂單達11.22GW，同比增長160%，創歷史新高，公司作為風機龍頭持續受益風電行業景氣度。

　　發電：發電量快速增長，依托“滾動開發”持續變現。

　　2021年公司發電業務實現營業收入14.10億元，同比增長42.43%，毛利率為65.41%，同比增加3.68pct；對應發電量30.82億kWh，同比增長50.78%。截至2021年底，公司運營新能源電站裝機量1.19GW，同比上升10.18%；平均利用小時數2583h，高于全國平均337h。2021年公司共完成7個新能源電站的銷售，電站出售容量合計0.38GW，同比增長91.96%。

　　盈利預測及估值

　　公司作為國內風機龍頭充分受益行業景氣及大型化趨勢，在手風電場資源優質并依托“滾動開發”模式持續變現；我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為39.22億元、46.48億元、53.75億元，對應EPS分別為1.86、2.21、2.55元/股，對應估值分別為13倍、11倍、9倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：風電需求不及預期；原材料價格上漲；項目進度不及預期。