華安證券-索菲亞-002572-營收破百億，整家定制打開戰略空間-220413

　　事件：公司發布2021年年報，營收突破百億大關。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司2021年實現營收104.07億元，同比+24.59%；歸母凈利潤1.23億元，同比-89.72%；其中Q4營收31.63億元，同比-2.92%；歸母凈利潤-7.26億元，主因對恒大計提9.09億元減值，調整后Q4凈利潤1.83億元，同比-63%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）Q4受原材料漲價、費用與經銷商補貼開支增加等因素盈利短期承壓。

　　衣櫥木穩健發力，米蘭納、整裝渠道持續拓展。公司持續推進“全渠道、多品牌、全品類”戰略布局，品牌及產品定位覆蓋面廣，深入推進零售及整裝等全渠道建設。分產品來看，公司21年衣柜及配套/櫥柜/木門營收分別為82.7/14.2/4.58億元，同比分別+23%/+17.3%/+56.9%；其中木門增速亮眼，衣柜、櫥柜穩健發力。分渠道來看，公司21年經銷渠道營收83.6億元，同比+28%，索菲亞/司米/索菲亞木門/華鶴經銷商數量分別+82/-29/+141/+84位，門店數量分別+11/+14/+195/+22家，其中米蘭納作為輕時尚高性價比品牌表現亮眼，21年底門店數量達212家，經銷商360位。整裝渠道增速迅猛，營收5.29億元，較20年實現約3倍增長，公司與星藝裝飾、圣都家裝等頭部裝修企業進行深度合作，同時推動經銷商和當地小型整裝公司等合作，進一步發力整裝渠道建設。大宗渠道營收16.04億元，同比+6.6%，公司將持續優化客戶結構，充分計提減值，加強應收款項與風險管控。

　　輕裝上陣，整家定制有望提升客單價，深化改革成效可期。公司12月提出整家定制戰略，品牌定位升級為“衣柜|整家定制”，推出七大品類與8大空間整體解決方案，品類從定制家居進一步延伸至軟體與家電品類，有望提升客單值；此外，在管理團隊方面，楊鑫總加盟后推動一系列深化改革措施，有望在22年起逐步兌現。我們預計公司22-24年營收122.19/141.15/170.44，分別+17.4%/15.5%/20.7%，歸母凈利潤14.42/17.55/21.03億元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司22年輕裝上陣，改革成效可期，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　房地產政策調控風險、原材料上漲風險、競爭加劇風險，疫情反復風險。