安信證券-行動教育-605098-“一核兩翼”戰略推出，OMO打造第二成長曲線-220414

　　■中國管理教育“第一股”，聚焦管理培訓業績提速。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司主要從事企業管理培訓、企業管理咨詢和股權投資等業務，2021年4月公司登陸資本市場，成為中國管理教育“第一股”。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）管理培訓是公司核心業務，主要針對企業家、董監高等提供《濃縮EMBA》、《校長EMBA》等課程，為其提供實效管理培訓服務。同時，公司積極發展管理咨詢業務，通過打造企業大學SAAS平臺實現咨詢業務的標準化、數字化和系統化，助力咨詢業務重拾增長。公司聚焦管理培訓業務，推出了OMO數字商學院，管理培訓業務再獲增長新動力。2021年公司營業收入同比增長46.62%，歸母凈利潤同比增長60.05%，合同負債同比增長20.91%，預計2022年公司業績仍有望保持較快增長。同時，公司盈利能力增強，毛利率穩步提高。2019-2021年公司毛利率分別為75.72%、78.80%和79.05%，凈利率分別為27.74%、28.64%和31.15%，隨著規模效應的持續增強，公司毛利率和凈利率仍有提升空間。

　　■“一核兩翼”戰略推出，打造“世界級實效商學院”。公司制定了“一核兩翼”發展戰略，建設“世界級實效性商學院”?！耙缓恕笔枪竞诵臉I務，聚焦企業家工商管理教育，深耕企業管理培訓，秉承“一米寬，一千米深”的服務理念，通過管理賦能提升客戶價值，繼續做大做強管理培訓業務。同時，公司深耕管理培訓主業將帶來兩大溢出效應：管理咨詢業務和股權投資業務，這兩塊業務是公司發展的“兩翼”。公司管理咨詢業務主要包括一般管理咨詢業務和孵化器業務，著力解決企業發展中遇到的各種經營管理問題。公司致力于推動咨詢業務標準化，2021年9月公司推出了企業大學SaaS平臺，打造了全員學習的線上學習平臺，未來用“咨詢+軟件”把服務鏈條做長，咨詢業務有望重拾增長。公司股權投資業務主要聚焦學員企業的Pre-IPO，2021年11月公司成立了私募股權投資基金，主要投向業績穩定、估值較低、技術領先、潛力較大的學員企業，陪伴優質學員成長，增強公司業績彈性。

　　■推出OMO數字商學院，打造第二成長曲線。2021年11月公司推出OMO數字商學院，即融合了線上企業大學平臺和線下商學院體系的企業培訓系統，采用“1+1+1”融合模式，為企業提供“平臺+內容+管理”的一體化管理方案。OMO數字商學院實行90天員工全生命周期管理，構造智慧化“學、練、考、賽”場景，實現了公司管理培訓業務從線上到線下，從高層到基層，真正做到了針對全員的企業管理培訓，拓展了公司管理培訓的產品線。管理培訓市場規模超過千億，在線培訓市場逆勢高增，公司OMO數字商學院產品的推出將有助于打造公司第二成長曲線。OMO數字商學院實行平臺訂閱費制度，并根據客戶需求額外增加收費，2021年OMO數字商學院銷售約100單，有望在未來3-5年成為公司第二成長曲線。

　　■全國布局+區域深耕，加強研發優勢顯著。公司采取“全國布局+區域深耕”的發展戰略，已經在北京、上海等城市設立了子公司，在南京、武漢等城市設立了分支機構，形成了覆蓋全國的服務及營銷網絡。同時，公司通過加密現有業務區域實現區域深耕，2021年公司凈新增銷售人員177人，其中新增人員的80%用于加密現有業務區域，市場開拓情況良好。公司注重人才培養和名師加持，公司構建了完善的薪酬體系和績效管理體系，引進人才、培養人才、用好人才、留住人才；公司擁有專職講師、客座教授、兼職名師等實效性師資隊伍，保證了公司企業管理培訓課程的實效性，為參加培訓的企業帶來實質性的效益提升。公司高度重視研發，建立了系統性的課程研發團隊，涵蓋了教學、推廣和研發專家。2019-2021年公司研發投入分別為1721萬元、1773萬元和3258萬元，研發投入占營業收入的比重分別3.92%、4.68%和5.87%。公司新簽訂單再創新高，未來增長動力十足。2019-2021年公司新簽訂單分別為5.04億元、4.86億元和6.89億元，人均新簽訂單分別為73萬元、91萬元和97萬元，增強了公司未來發展動能，助力業績快速釋放。

　　■估值與投資建議：管理培訓“第一股”，維持“買入-A”評級。預計2022-2024年公司營業收入同比增長29.36%、24.94%和21.90%；歸母凈利潤同比增長29.78%、22.72%和20.10%；EPS分別為2.63元、3.23元和3.87元，動態PE分別為16.97倍、13.82倍和11.51倍，動態PB分別為2.99倍、2.53倍和2.15倍。公司是A股市場管理培訓“第一股”，致力于成長為“世界級實效商學院”，以“一核兩翼”為戰略，聚焦管理培訓業務，推出OMO數字化商學院，實現了線上線下培訓業務融合發展，構建了從董監高到中基層的全員培訓體系；咨詢業務致力于標準化、數字化和軟件化，推出了“企業大學SaaS”平臺，通過“咨詢+軟件”把產業鏈做長，助力咨詢業務重拾增長；股權投資業務主要聚焦學員公司的Pre-IPO，重點投向估值低、增長快、前景好的公司，增強未來業績彈性?？春脤嵭Ч芾砼嘤柕陌l展前景及公司未來成長性，維持公司“買入-A”評級，目標價78.85元，對應2022年動態PE約30倍。

　　■風險提示：疫情反復造成消課緩慢、行業競爭加劇、市場開拓低于預期、優秀師資流失等風險、OMO數字商學院滲透率及交付率不及預期。