東吳證券-英科再生-688087-扣非高增79%,量價齊升盈利增強-220415

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日期:2022-04-15 19:43:34 研報出處:東吳證券
股票名稱:英科再生 股票代碼:688087
研報欄目:公司調研 袁理  (PDF) 6 頁 484 KB 分享者:cyk****14 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  投資要點

  事件:公司發布2021年年度報告,實現營收19.9億元,同增17.14%;歸母凈利潤2.4億元,同增10.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】扣非2.24億元,同增79.11%,符合我們的預期。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  塑料制品收入貢獻超80%,產品拓展量價提升。剔除2020年一次性防護面罩眼罩后主營業務收入同增32.66%,收入高增主要系各版塊業務均通過擴大市場份額,提高產品價格等實現量價齊升。塑料制品收入貢獻超80%,其中成品框收入11.21億元,同增25.90%,線條收入4.62億元,同增34.71%。2021年公司積極開拓3D格柵板、壓花墻板等新產品,加大裝修建材、家居裝飾渠道鋪設,加強海外零售店開發頻率,直播、跨境營銷,從而增強客戶粘性,提高客單值及市場份額。

  成本管控&產品結構調整,真實盈利能力增強??紤]還原①2021年運輸成本會計記賬方式自銷售費用變更至營業成本;②剔除2020年一次性防護面罩及眼罩業務貢獻,我們計算2021年綜合毛利率同升3.94pct至29.96%。其中成品框毛利率同升5.9pct至31.7%;線條毛利率同升2.6pct至32.91%;粒子毛利率同升2.61pct至19.41%。我們認為與公司持續加強成本管控、不斷推出新系列產品實現順價、調整產品銷售結構有關。

  疫情負面影響,在建項目進度放緩。受新冠疫情負面影響,海外項目設備安裝調試進度較慢,募投項目進度亦有所延緩。公司在建擬建項目最新進度:1)馬來西亞5萬噸/年PET項目:按計劃完成模塊調試,部分產品開始陸續接單、銷售中;2)越南英科PS深加工項目:陸續進行廠房基建、設備調試、人員招聘等工作。3)10萬噸/年多品類再生塑料項目:擬花費2億元購置馬來西亞土地儲備新增產能,計劃新增10萬噸/年PET/PP/PE多品類再生塑料項目。4)國內年產100萬片高端鐵藝制品項目:該項目預計5月開工,10月建設并投運。5)募投-1,150臺/年回收設備項目擬將使用日期延長至2023年12月。海外及國內項目投產后將助力公司拓展新產品市場,搶占先發優勢,進一步擴大盈利規模。

  縱橫拓展擴充品類,已取得GRS、FDA等資質。公司計劃在PS/PET優勢領域的基礎上縱向拓展PE、PP、HDPE等多品種塑料循環利用領域,橫向拓展到多材質資源再生領域。公司已經取得全球回收標準(GRS)、美國食品和藥物管理局(FDA)等資質認證,品類擴充與資質的逐步落地,有助于公司豐富產品種類,實現來料協同,完善再生塑料領域的布局,擴大經營范圍,打開長期成長空間。

  盈利預測與投資評級:公司為再生塑料先行者,項目穩步推進有望持續貢獻增長,考慮到新冠疫情反復,宏觀環境波動較大,原材料價格上漲等影響,我們將公司2022-2023年歸母凈利潤自3.90/5.90億元下調至3.01/3.79億元,預計2024年歸母凈利潤為4.62億元,對應PE為26/21/17倍PE,維持“買入”評級。

  風險提示:項目投產進度不達預期,貿易政策變動和加征關稅風險。

  

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