東吳證券-英科再生-688087-扣非高增79%，量價齊升盈利增強-220415

　　投資要點

　　事件：公司發布2021年年度報告，實現營收19.9億元，同增17.14%；歸母凈利潤2.4億元，同增10.35%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】扣非2.24億元，同增79.11%，符合我們的預期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　塑料制品收入貢獻超80%，產品拓展量價提升。剔除2020年一次性防護面罩眼罩后主營業務收入同增32.66%，收入高增主要系各版塊業務均通過擴大市場份額，提高產品價格等實現量價齊升。塑料制品收入貢獻超80%，其中成品框收入11.21億元，同增25.90%，線條收入4.62億元，同增34.71%。2021年公司積極開拓3D格柵板、壓花墻板等新產品，加大裝修建材、家居裝飾渠道鋪設，加強海外零售店開發頻率，直播、跨境營銷，從而增強客戶粘性，提高客單值及市場份額。

　　成本管控&產品結構調整，真實盈利能力增強?？紤]還原①2021年運輸成本會計記賬方式自銷售費用變更至營業成本；②剔除2020年一次性防護面罩及眼罩業務貢獻，我們計算2021年綜合毛利率同升3.94pct至29.96%。其中成品框毛利率同升5.9pct至31.7%；線條毛利率同升2.6pct至32.91%；粒子毛利率同升2.61pct至19.41%。我們認為與公司持續加強成本管控、不斷推出新系列產品實現順價、調整產品銷售結構有關。

　　疫情負面影響，在建項目進度放緩。受新冠疫情負面影響，海外項目設備安裝調試進度較慢，募投項目進度亦有所延緩。公司在建擬建項目最新進度：1）馬來西亞5萬噸/年PET項目：按計劃完成模塊調試，部分產品開始陸續接單、銷售中；2）越南英科PS深加工項目：陸續進行廠房基建、設備調試、人員招聘等工作。3）10萬噸/年多品類再生塑料項目：擬花費2億元購置馬來西亞土地儲備新增產能，計劃新增10萬噸/年PET/PP/PE多品類再生塑料項目。4）國內年產100萬片高端鐵藝制品項目：該項目預計5月開工，10月建設并投運。5）募投-1,150臺/年回收設備項目擬將使用日期延長至2023年12月。海外及國內項目投產后將助力公司拓展新產品市場，搶占先發優勢，進一步擴大盈利規模。

　　縱橫拓展擴充品類，已取得GRS、FDA等資質。公司計劃在PS/PET優勢領域的基礎上縱向拓展PE、PP、HDPE等多品種塑料循環利用領域，橫向拓展到多材質資源再生領域。公司已經取得全球回收標準（GRS）、美國食品和藥物管理局（FDA）等資質認證，品類擴充與資質的逐步落地，有助于公司豐富產品種類，實現來料協同，完善再生塑料領域的布局，擴大經營范圍，打開長期成長空間。

　　盈利預測與投資評級：公司為再生塑料先行者，項目穩步推進有望持續貢獻增長，考慮到新冠疫情反復，宏觀環境波動較大，原材料價格上漲等影響，我們將公司2022-2023年歸母凈利潤自3.90/5.90億元下調至3.01/3.79億元，預計2024年歸母凈利潤為4.62億元，對應PE為26/21/17倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示：項目投產進度不達預期，貿易政策變動和加征關稅風險。