天風證券-交通運輸行業深度研究:復蘇前夜,布局航空正當時-220415

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日期:2022-04-15 14:12:47 研報出處:天風證券
行業名稱:交通運輸行業
研報欄目:行業分析 陳金海  (PDF) 23 頁 950 KB 分享者:xuy****ng 推薦評級:強于大市
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研究報告內容
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  疫情決定復蘇節奏,國際線2023年有望放開

  航空復蘇的關鍵在于疫情形勢和防疫政策,預計國際航線2023年逐漸開始放開。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】航空股與本土確診人數整體上負相關。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)21Q4至22年1月,在疫情消退預期之下,航空股價大幅上漲,短暫地呈現與疫情的正相關。但隨著本土疫情的反復和油價大幅上漲,航空股回調明顯。過去兩年國內外民航市場的表現說明,居民的出行需求一直存在,出行限制放松后需求或將快速反彈。疫情形勢和防疫政策是決定民航業復蘇節奏的核心因素。在“外防輸入、內防反彈”總策略和“動態清零”總方針之下,預計2022年國際線難以放開,2023年有望逐漸放開。

  航空客運潛在需求高增長,RPK長期增速5.3%

  航空客運量與GDP、居民收入密切相關。長期來看,我國GDP和居民收入增長帶動航空需求增長。我國人均乘機次數顯著落后于世界主要國家,客運需求增長潛力較大。短期來看,疫情只會暫時抑制出行需求,疫情消退后,出行需求可能出現快速反彈。根據民航局規劃目標進行測算,2019-2025年航空客運量平均增速將為5.9%,2019-2035年的長期年均增速在5%左右。我們預計2019-2025年客運量平均增速為7%。旅客周轉量增速將高于客運量的增速,2019-2035年平均增速為5.3%,2019-2025年平均增速為7.4%。

  航司機隊低增長,運力增速中樞為5%

  疫情期間中國航空公司減少飛機引進,波音、空客飛機交付量降低。即使疫情消退,中長期來看,國家控制飛機引進、客運航司牌照收緊、航空公司引進飛機意愿不高等因素限制“十四五”期間機隊增速。經過測算,上市航空公司機隊規模2019-2023年平均增速中樞約為3.9%,明顯低于“十三五”前四年(2016-2019年)平均9.6%的增速。結合飛機利用率和座位數的潛在提升,預計2019-2023年上市航司運力增速中樞為5.0%。

  客座率提升+票價彈性高,疫后國航利潤有望達百億元

  一方面,航空需求的高增長和運力的低增長將導致客座率上升,我們預測2023年三大航客座率將在85%以上。另一方面,航空公司盈利彈性大,高客座率推高票價,盈利修復速度較快。經過測算,航空公司凈利潤對票價的敏感性較高,三大航的業績彈性要高于民營航司。假設疫情消退,樂觀情形下國航凈利潤有望超百億元。

  歷史行情分析:與2008-2010年極為相似

  當下航空業可能處于與2008年極為相似的情況,行業處于需求復蘇前夜,航空股存在歷史性的左側布局機遇。由于需求可能快速反彈,低速的運力供給難以跟上需求復蘇節奏,需求和供給錯配程度可能擴大,且這種情形或將維持較長時間,帶動航空公司業績大幅改善,股價有望持續修復。

  風險提示:經濟增速大幅下滑,人民幣大幅貶值,全球疫情再度爆發,燃油價格大幅上漲,測算具有一定主觀性。

  

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