華金證券-煤炭行業專題報告：后俄烏時代的煤炭貿易再平衡之一，俄煤何去何從？-220412

　　《后俄烏時代的煤炭貿易再平衡》系列專題報告嘗試對后俄烏時代的全球煤炭貿易格局進行探討和展望。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本篇主要以戰后俄國煤炭流向為切入口進行梳理和推演。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　◆俄烏沖突下的全球煤炭貿易格局波譎云詭：俄烏地緣矛盾升級。各國對俄國能源進行制裁，同時俄國也給予了反制裁?，F階段印尼主導全球動力煤貿易，澳大利亞主導全球煉焦煤貿易，俄國在煤炭貿易格局中具備一定影響力。地緣摩擦升級后，全球煤炭貿易格局重構的趨勢幾乎不可逆?，F階段局部貿易格局變化后，海外煤炭價格的漲幅明顯高于國內，一方面是因結構性需求沖擊產地供需，另一方面是由于新格局下運輸成本的提升。

　　◆俄國煤炭工業全景透視：俄羅斯為能源大國，煤炭產業處在擴張周期，煤炭工業在全球也具備一定影響力。當前局勢下，俄國煤炭貿易流向將會持續變動。

　　◆俄煤去向猜想一：加大對華出口？俄煤增加對華出口或具備一定可行性。俄煤對華出口增量可能來自于對日韓出口的減量。長期以來，俄產焦煤出口至華具備比價優勢。俄煤運距長、成本高，考慮到海陸聯運方式下的運力有限，對華出口陸運占比有望提升。

　　◆俄煤去向猜想二：印度增加采購規模？印俄貿易關系雖有望升級，但俄煤出口至印度經濟性欠佳，未來貿易規?；蛴邢?。印度能源稟賦與中國相似，煤炭為主要能源。印度煤炭進口需求長期存在。由于印度焦煤煤質較差，需要從海外進口焦煤。俄焦煤出口印度運輸成本高于出口至中國，對華出口更具比較優勢。目前澳洲為印度的煉焦煤進口第一來源國，俄焦煤成本優于澳焦煤，但印澳貿易政策更友好。

　　◆投資建議：在全球煤炭貿易格局重塑的過程中或新格局下，海外貿易煤價易漲難跌?；谶@一邏輯，海外產能占比較高的兗礦能源最受益。海外煤炭價格長期維持高位的展望下，對國內煤炭價格可形成較為有力的支撐，國內煤炭企業有望保持較高景氣。相對看好陜西煤業、中國神華。

　　◆風險提示：西方各國停止制裁；俄國做出妥協讓步；新貿易線路運力快速匹配，運費大幅下降；各國加速淘汰煤炭。