信達證券-降準，為什么不多不少是0.25個百分點？-220415

　　如何理解央行全面降準0.25個百分點？第一，為穩定宏觀經濟大盤釋放更加積極的信號。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】一季度以來，經濟持續面臨“三重壓力”，新一輪疫情反彈，外部地緣政治危機凸顯。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）此次降準有利于加強政策寬松力度，提振實體經濟信心，修正預期。第二，全面降準0.25個百分點，剛好解決今年剩余的5000億流動性缺口。根據我們測算，2022年準備金繳存范圍擴大所帶來的流動性缺口約為1.5萬億，央行上繳結存利潤之后，剩余缺口約為5000億。全面降準0.25個百分點，共計釋放長期資金約5300億元，剛好對沖剩余缺口。

　　下一階段，貨幣政策將以寬信用為主要發力點?；谖覀儤嫿ǖ男庞弥芷谥笖?，一輪完整的周期大約持續三年左右。最新一輪周期以2021年7月央行降準為開端，8月央行信貸座談會釋放明確政策信號，10月起數據出現明顯改善。據此判斷，今年至少前三季度都將處于信用擴張周期，寬信用后續空間廣闊。

　　五年期LPR有下調空間。歷史上央行降準后，LPR降與不降的情形都存在。我們判斷后續LPR下降的可能性更大，第一，降準能夠降低金融機構資金成本，有能力推動LPR下調。第二，國常會傳遞明確政策意圖，將進一步加大金融對實體經濟支持力度，降低企業綜合融資成本。第三，當前是寬信用發力窗口，考慮到要進一步穩房貸、優化信貸結構，降LPR對實體經濟的提振作用較大。

　　降政策利率面臨美聯儲加息和匯率貶值的現實約束。第一，美聯儲即將進入沃爾克時期后，最猛烈的一輪加息周期。歷史上，在美聯儲加息期，中國央行從未降低基準利率。中美利差已發生倒掛，若中國央行再降息，利差將承受更大的收縮壓力。第二，2022年一系列支撐人民幣匯率的因素均發生扭轉，包括疫情防控領先優勢可能被打破、資本外流壓力加大、出口增速趨于回落、美國貨幣政策緊于中國，人民幣貶值壓力開始顯現。

　　基建發力蓄勢待發，消費刺激政策值得期待。一季度以來專項債發行節奏加快、規模提升，財政部已下發年內剩余額度，加上去年四季度的1.2萬億，專項債資金已到位。今年以來發改委過審項目規模大幅提升，擴大投資的載體已就緒。當前促銷費仍缺少關鍵一環，社會集團消費增長較慢，考慮到消費對于經濟的重要支撐作用，4月13日國常會上部署了大量促進消費的舉措，后續可以期待更加具體、力度更大的消費刺激政策出臺。

　　風險因素：疫情再度惡化，政策推進不及預期。