信達證券-降準,為什么不多不少是0.25個百分點?-220415

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日期:2022-04-15 21:45:13 研報出處:信達證券
研報欄目:宏觀經濟 解運亮  (PDF) 10 頁 817 KB 分享者:sdd****90
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研究報告內容
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  如何理解央行全面降準0.25個百分點?第一,為穩定宏觀經濟大盤釋放更加積極的信號。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】一季度以來,經濟持續面臨“三重壓力”,新一輪疫情反彈,外部地緣政治危機凸顯。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)此次降準有利于加強政策寬松力度,提振實體經濟信心,修正預期。第二,全面降準0.25個百分點,剛好解決今年剩余的5000億流動性缺口。根據我們測算,2022年準備金繳存范圍擴大所帶來的流動性缺口約為1.5萬億,央行上繳結存利潤之后,剩余缺口約為5000億。全面降準0.25個百分點,共計釋放長期資金約5300億元,剛好對沖剩余缺口。

  下一階段,貨幣政策將以寬信用為主要發力點?;谖覀儤嫿ǖ男庞弥芷谥笖?,一輪完整的周期大約持續三年左右。最新一輪周期以2021年7月央行降準為開端,8月央行信貸座談會釋放明確政策信號,10月起數據出現明顯改善。據此判斷,今年至少前三季度都將處于信用擴張周期,寬信用后續空間廣闊。

  五年期LPR有下調空間。歷史上央行降準后,LPR降與不降的情形都存在。我們判斷后續LPR下降的可能性更大,第一,降準能夠降低金融機構資金成本,有能力推動LPR下調。第二,國常會傳遞明確政策意圖,將進一步加大金融對實體經濟支持力度,降低企業綜合融資成本。第三,當前是寬信用發力窗口,考慮到要進一步穩房貸、優化信貸結構,降LPR對實體經濟的提振作用較大。

  降政策利率面臨美聯儲加息和匯率貶值的現實約束。第一,美聯儲即將進入沃爾克時期后,最猛烈的一輪加息周期。歷史上,在美聯儲加息期,中國央行從未降低基準利率。中美利差已發生倒掛,若中國央行再降息,利差將承受更大的收縮壓力。第二,2022年一系列支撐人民幣匯率的因素均發生扭轉,包括疫情防控領先優勢可能被打破、資本外流壓力加大、出口增速趨于回落、美國貨幣政策緊于中國,人民幣貶值壓力開始顯現。

  基建發力蓄勢待發,消費刺激政策值得期待。一季度以來專項債發行節奏加快、規模提升,財政部已下發年內剩余額度,加上去年四季度的1.2萬億,專項債資金已到位。今年以來發改委過審項目規模大幅提升,擴大投資的載體已就緒。當前促銷費仍缺少關鍵一環,社會集團消費增長較慢,考慮到消費對于經濟的重要支撐作用,4月13日國常會上部署了大量促進消費的舉措,后續可以期待更加具體、力度更大的消費刺激政策出臺。

  風險因素:疫情再度惡化,政策推進不及預期。

  

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