民生證券-今世緣-603369-2021年報點評:2021年實現高質量增長,產品結構穩步提升-220415

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日期:2022-04-15 22:31:51 研報出處:民生證券
股票名稱:今世緣 股票代碼:603369
研報欄目:公司調研 王言海,姚啟璠  (PDF) 3 頁 652 KB 分享者:blue******520 推薦評級:推薦
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研究報告內容
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  公司發布2021年報,報表實現高質量增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021年,公司實現營業收入64.08億元,同增25.1%,實現歸母凈利潤20.29億元,同增29.5%,毛利率74.61%,同增3.49pct,產品結構提升帶動毛利率明顯上行;銷售/管理費用率分別為15.10%/4.50%,分別同降1.99/0.41pct,規模效應帶動期間費用率下行;剔除投資收益及公允價值變動凈收益影響,2021年公司實現營業利潤24.93億元,同增51.3%,經營利潤實現快增長;2021年末合同負債余額20.67億元,環比三季度末增12.06億元,同比2020年末增9.71億元,業績“蓄水池充分”。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  產品結構延續提升,省外拓展穩步推進。產品結構上,2021年特A+類產品收入增速35.7%,收入占比65.3%,同比增約5.1pct,產品結構延續提升,我們預計2022年公司仍延續結構升級趨勢,次高端以上產品V系及四開有望保持快速增長;區域拓展上,2021年公司江蘇省收入同增24.4%,其中蘇南、蘇中戰略市場保持較好增長,收入分別同增32.9%/32.5%,省內北部下沉、南部滲透率有望延續提升;2021年省外收入同增36%、占比7.0%,同增0.6pct;經銷商數量方面,2021年公司經銷商凈增103家,其中省外凈增88家,延續省外擴張。預計2022年公司省內仍將以蘇南、蘇中作為主要增量市場,省外仍將保持穩健增長。

  2022年圍繞13455方針,深化“四大戰役”。根據今世緣2022發展大會披露,公司明確2022年13445營銷方針:1指的是聚焦搞好質量,聚力新跨越。3指的是三化方略,突出差異化,打造核心競爭力,致力高端化,搶占競爭新賽道,加快全夠花,打好省外突破戰。4指產業信心、品牌信心、品質信心、發展信心。4指的是深化“四大戰役”:1)堅定不移,著力提升V9品牌勢能,推至尊,銷商務,先有V9后有V系;2)提質擴面,持續做強開系基本盤,放大品牌口碑熱度,完善控盤分利體系,持續推動分區精耕;3)彰顯特色,強化今世緣品牌激活成效;4)多措并舉,加快省外板塊市場突破,雙品牌協同布局,多樣化板塊打造,創新新消費培育。5指的是強化五項保障,升級營銷組織(強化V9事業部、組建國緣今世緣事業部和高溝銷售公司),加大市場投入,深化流程改革,落實優商計劃,完善激勵機制。我們認為,13455營銷方針有助公司強化“品牌+渠道”雙輪驅動戰略,并實現高質量發展。

  投資建議:公司2021年報表實現高質量增長,產品結構穩步提升,預計2022年產品結構延續提升,省內區域拓展穩步推進,預計公司2022~2024年營收分別為80/99/117億元,歸母凈利潤分別為25.4/32.7/40.7元,當前股價對應P/E分別為22/17/14X,維持“推薦”評級。

  風險提示:1)經濟波動超預期影響高端需求,擠壓V系等成長空間;2)省內競爭加劇等致主導產品動銷不及預期、價盤失衡;3)疫情沖擊持續性超預期。

  

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