國信證券-降準快評：降低綜合融資成本，穩定宏觀經濟大盤-220415

　　事項：

　　2022年4月15日，人民銀行發布公告，為支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。中國人民銀行有關負責人就下調金融機構存款準備金率答記者問時，提及此次降準共計釋放長期資金約5300億元。

　　評論：降準是反彈信號還是利多出盡？

　　以降準落地信號為分界線，通過歷次降準后股市的走勢平均情況的分析可以發現：（1）降準剛落地時股市回報走牛的勝率高，但平均回報不高；落地一段時間后勝率降低，平均回報走高。降準對股市反向無疑是利好的，降準后六個交易日內上證綜指走強的概率是57.7%，但受制于前期股市下跌的情緒，平均回報率是-0.65%，較前六個交易日的-2.69%有明顯好轉；降準后31個交易日股市走強的平均概率為42.3%，平均回報率為0.32%。（2）降準落地后先利好金融，再傳導至創業板和成長。根據歷次降準平均經驗，降準靴子落地后6個交易日內金融股和創業板反彈，隨后創業板較大盤體現出明顯優勢，降準后到第31-41個交易日時，創業板漲幅一般好于大盤，五個風格指數都會錄得不同程度的上行。圖1-2是累計回報口徑的回測結果，圖3、4按照平均回報的回測結果，結論與之類似。

　　對于不同的投資策略而言，降準落地既是短期反彈的時機，也是中期利多出盡的訊號：如果一開始的目標就是等待政策對市場利多出盡、及時抽身，那么可以單周時間窗口內博反彈，此時勝率稍高，但幅度不強；若想獲得較好的超額收益則可以晚些加倉，以一個月為時間窗口為契機，贏面雖然會逐漸降低但是回報率相對更高。

　　降準后行業配置的思路：今年“穩增長”的主線是明牌，但實體領域尤其是居民部門信貸的意愿并不充足，信用脈沖到利潤的確認尚未明朗。那么在分母端流動性寬松推動的利好中，短線可以關注“穩增長”的品種進行博弈。分子端盈利尚未確認，高成長的板塊目前仍需要謹慎。短期來看，歷次大跌反彈后兼具“勝率”和“回報率”的行業，如建材、食品、農業、煤炭等板塊可以考慮配置。中期視角來看，三季度海外加息到縮表切換、以空間換節奏時美債利率有下行窗口，政策脈沖二次探底、底部更深，三、四季度“穩增長”動力下利潤修復后，可以關注中長線配置時點，以及風格切換的機會。

　　風險提示：海外加息次數超預期、供應瓶頸短期內仍未緩解、政策脈沖探底時間超預期。