西部證券-2022年4月央行降準及MLF操作點評：貨幣尚處蓄力期-220415

　　4月15日人行開展1500億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率維持在2.85%，維持不變。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】同日，央行宣布降準25BP。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們點評如下：

　　一、MLF按兵不動，降準幅度不及慣例，政策仍處于蓄力期。

　　隨著3月上海等地疫情的發酵，疫情對于經濟的沖擊正在加劇。特別是在在3月16日金穩會會議后，市場參與者對于貨幣政策發力期待較高。近期兩次國務院常務會議已明確下一步的貨幣政策方向：1、通過降準等工具，降低商業銀行成本，引導LPR下行，推動商業銀行讓利實體經濟；2、通過結構性貨幣政策工具的使用，直接增加新增信貸規模。

　　在此背景下，市場對于今日央行的貨幣政策操作有所期待。維持MLF利率不變及降準0.25%的政策決策都在一定程度上低于市場預期，但我們認為其符合目前的宏觀環境。穩增長政策目前仍處于蓄力階段，發力或需等國內疫情進一步明朗以及美聯儲加息縮表等外部約束更為清晰后。

　　二、存款利率自律機制有望繼續釋放紅利，單獨下調LPR成為可能。

　　近期，人民銀行曾強調要穩定銀行負債成本，優化存款利率自律上限的方式可以作為政策工具使用。去年人民銀行曾指導市場利率定價自律機制改革，將存款利率自律上限由存款基準利率浮動倍數改為加點確定。改革后，中小行存款成本基本有所下行。假設對中小銀行的存款利率自律上限下調10BP，綜合來看，其對于中小銀行負債成本下行的推動程度跟去年類似。結合降準操作幫助銀行節約的成本，我們認為引導LPR利率單獨下調將成為央行的貨幣政策選項之一。

　　三、我們也順便談一下對一季度金融數據發布會的理解。

　　一季度信貸數據“總量高，結構不佳”是一部分市場參與者的共識。根據央行發布會的解讀，可以看到制造業、工業及出口相關行業中長期貸款增速較快，這意味著拖累企業中長期貸款的部門主要是建筑業、房地產開發、農業及服務業中非基建部分。此外，央行提供了新設立的科技創新再貸款及普惠養老再貸款工具的細節。二者目前設定總規模合計2400億元，疊加已明確增加的支小支農再貸款額度和使用量超出預期的碳減排支持工具，結構性貨幣政策工具將帶來的信貸增量有望達到8000億元?？偟膩砜?，有理由對信貸保持樂觀，但疫情沖擊結束前或仍以結構性工具為主。

　　四、就A股而言，我們堅持政策底已現，5-6月迎經濟底，但市場底或需等到美聯儲縮表沖擊結束；短期內債券性價比略高。

　　風險提示：經濟基本面變化超預期；貨幣政策超預期