安信證券-諾禾致源-688315-年報業績符合預期，基因測序服務龍頭規模效應明顯-220413

　　■事件：2022年4月12日，公司發布2021年度報告，公司全年累計實現營業收入18.66億元，同比增長25.26%，實現歸母凈利潤2.25億元，同比增長515.74%，實現扣非歸母凈利潤1.76億元，同比增長696.11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】單季度來看，2021Q4公司實現營業收入5.90億元，同比增長10.20%，實現歸母凈利潤0.96億元，同比增長8.05%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　■業績符合預期，積極克服新冠疫情影響。分業務來看：生命科學基礎科研服務實現營業收入6.56億元，同比增長27.70%；醫學研究與技術服務實現營業收入2.73億元，同比增長8.45%；測序平臺服務實現營業收入7.04億元，同比增長38.84%。分地區來看：國內市場實現營業收入11.98億元，同比增長24.62%；海外市場實現營業收入6.66億元，同比增長26.42%。2020年以來，公司各項業務均不同程度的受到新冠疫情的影響，其中生命科學基礎科研服務和醫學研究與技術服務2020年均出現明顯下滑，2021年全球范圍內新冠疫情防控形勢依然嚴峻，公司積極克服新冠疫情影響，全年各項業務均實現正增長，其中測序平臺服務繼續保持高速增長的發展態勢。

　　■智能化水平提升，規模效應逐步顯現。公司是行業內首家開展全流程生產自動化嘗試的企業，開創性地開發了全球領先的柔性智能交付系統，可以實現從樣本提取、檢測、建庫、庫檢、文庫pooling及生物信息分析的全流程自動化作業。2021年公司完成對線下手工操作的擴增子測序的智能化改造，繼續鞏固公司智能化生產的優勢，大幅降低人工成本，壓縮產品交付周期。2021年，公司銷售毛利率達到42.89%，同比2020年提升7.77pct，同比疫情前的2019年提升3.74pct，在行業測序成本邊際遞減的情況下，公司毛利率的提升主要得益于智能化水平的提升。2021年，公司銷售凈利率達到12.25%，同比2020年提升9.94pct，同比疫情前的2019年提升4.79pct，公司管理費用率和銷售費用率均出現明顯下降。我們認為，基因測序服務行業的固定成本開支較高，公司作為全球領先的測序服務供應商，隨著市場份額的提升，規模效應將逐步顯現。

　　■繼續提升測序服務能力，探索臨床級應用產品。2021年以來，公司繼續加大基礎設施方面的投入力度：英國實驗中心通過多項權威認證，開始開展基于NGS的臨床測序服務；新家坡實驗中心和天津實驗中心完成三代測序平臺擴產，公司正式成為PacBio官方認證測序服務供應商；啟動上海等地新建實驗室的籌備工作，繼續提高對特定區域的覆蓋能力。2021年以來，公司繼續探索臨床級應用產品，基于已經獲批的NGS伴隨診斷試劑盒，進一步開拓入院業務，截至2021年12月底，公司累計完成近40家核心醫院的中標入院工作，樣本量快速增長。我們認為，公司已經在天津、南京、新加坡、美國、英國設有本地化運營的實驗室，基礎設施完善，服務能力領先，產能提升和臨床探索將助力公司打開成長天花板。

　　■投資建議：我們預計公司2022年-2024年營業收入分別為25.18億、33.05億、42.55億，歸母凈利潤分別為3.04億、4.09億、5.43億，對應的EPS分別為0.76元、1.02元、1.36元，對應的PE分別31.4倍、23.4倍、17.6倍，給予買入-A的投資評級。

　　■風險提示：行業競爭加劇的風險；新冠疫情不確定性風險；對上游供應商依賴的風險。