東興證券-新和成-002001-業績穩步增長，新項目建設豐富產品體系-220415

　　新和成發布2021年年報：全年實現營業收入147.98億元，YoY+43.47%，歸母凈利潤43.24億元，YoY+21.34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　主要產品銷量增加貢獻業績增長，毛利率承壓下滑，拖累凈利潤增速。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2021年公司醫藥化工產品整體銷量同比增長132%，帶動營養品業務營收同比增長55.59%至111.28億元、香精香料業務營收同比增長14.47%至22.39億元。受原材料成本上漲、低毛利率的蛋氨酸放量等因素影響，公司綜合毛利率下滑9.67個百分點至44.50%，其中營養品毛利率下滑10.74個百分點至47.04%、香精香料毛利率下滑13.34個百分點至42.13%。未來公司計劃通過加強市場研判、與供應商建立戰略合作關系、提高原材料利用率等方式降低原材料價格波動帶來的不利影響，我們預期若順利推進公司未來毛利率將有所改善。

　　新和成是國內優質的精細化工合成龍頭，產業鏈一體化和產品系列化推動公司逐漸成長為精細化工龍頭。公司從醫藥中間體起家，成功將業務拓展到維生素、香精香料、新材料、蛋氨酸等領域。目前公司穩居世界四大維生素生產企業之一，并已發展成為具有影響力的香精香料企業、具有競爭優勢的蛋氨酸生產企業和前景廣闊的新材料企業。公司對于精細化工合成有著深刻的理解，持續增長的驅動力在于產業鏈的一體化和產品的系列化。①產業鏈一體化：公司維生素業務強化中間體供應，并不斷改善工藝流程，實現維生素產品從中間體到產成品的一體化生產，公司攻克了合成VE中間體的新方法并進行流程優化，有效降低了公司VE的生產成本。②產品系列化：公司由維生素業務拓展至香精香料、原料藥、食品添加劑、生物發酵產品，實現了對于下游飼料、醫藥、食品客戶的系列化供應，公司NH酸、卡隆酸酐、氮雜雙環等新產品均已進入產業化階段。2021年公司主要業務領域均取得增長，部分在建項目的投產進一步豐富了公司的產品結構，公司一體化、系列化的產品規劃取得了積極進展。

　　新產能持續建設并有序釋放，有助于公司產品體系進一步豐富。公司在建項目較多，以化工和生物兩大核心平臺不斷發展各類功能性化學品。①營養品板塊：公司蛋氨酸二期25萬噸項目中剩余15萬噸產能在建，同時公司計劃與中石化鎮海煉化合作投資30億元建設一套蛋氨酸生產設施，我們認為若項目持續推進，公司有望成為全球第一梯隊的蛋氨酸生產企業。②香精香料板塊：年產5000噸薄荷醇項目正在按進度建設。③高分子新材料板塊：年產7000噸PPS三期項目已投入建設。我們預計這些在建項目的陸續建設及投放，有助于進一步豐富公司的產品體系。

　　公司盈利預測及投資評級：公司從維生素龍頭逐漸成長為精細化工龍頭，新項目建設豐富產品體系?；诠?021年年報，我們相應調整公司2022~2024年盈利預測。我們預測公司2022~2024年凈利潤分別為51.82、57.79和65.48億元，對應EPS分別為2.01、2.24和2.54元，當前股價對應P/E值分別為15、14和12倍。維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：技術路線競爭加??；新建產能投放進度不及預期；下游需求不及預期