報告導讀
我們認為當前預期及基本面主導板塊表現，行業景氣度仍在背景下，預計疫情拐點后白酒風將起。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】優選具備強經營實力及抗風險能力&主要基地市場受疫情影響較小&業績驅動力來自成熟單品而非招商&估值合理&22Q2業績增速較22Q1仍表現優異的標的。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
投資要點
以史為鑒：03年非典影響短暫，20年新冠疫情影響更為深遠
我們從探究“面對20世紀以來第一次嚴重疫情，股市表現如何？”、“20年面對新冠疫情，股市表現如何”、“經歷2次嚴重疫情后，市場會如何看待22H1爆發的嚴重疫情”三大角度出發，來探究本輪疫后反彈布局機會：
03H1：非典疫情“短急快”，對白酒板塊影響短暫：由于非典疫情具“短急快”特點，因此對中國經濟/股價表現影響期僅為一個季度左右，此后中國經濟/白酒行業均進入上升通道。單白酒行業而言，03年全年雖相對收益未跑贏大盤，但于04年開始受益于量價齊升，全年取得了亮眼相對收益。
20H1：新冠疫情加速白酒行業升級，疫后板塊具高彈性：近兩年新冠疫情的高感染率使得其對經濟及社零數據影響深遠，在疫情爆發之初，風險厭惡往往使得市場進入調整期，但前期超跌&業績表現優質的子板塊于中后期往往會實現反彈（20年白酒板塊受益于消費升級加速，在景氣度延續下，提價+結構升級推動利潤端實現高增長，20Q2-3白酒板塊均取得亮眼絕對&相對收益）。
22Q1：多層不確定情緒為板塊調整主因，疫情為催化劑:當前白酒板塊估值中樞已下修至28-30X，主因：市場擔憂經濟增速放緩或影響白酒行業需求/行業景氣度或放緩，同時謹慎看待節前疫情下22Q1白酒行業春節開門紅，并對動銷&庫存等點狀式負面數據存強敏感度。
站在當前：預期&基本面主導板塊表現，預計疫情拐點后白酒風將起
我們從“哪些酒企或受疫情影響小” &“哪些酒企/細分價位帶能后續走出獨立結構性行情”等角度出發，認為當前市場存兩大預期差：
1）中長期看：我們認為白酒行業仍處成長期中的弱周期波動階段，其中高端及次高端酒擴容增速或超預期。我們預計20-2024年白酒規模年均復合增速為8%，其中高端酒及次高端酒年均復合增速可達18%/17%；
2）短期看：在疫情影響下，22Q2優質酒企業績或仍能超預期。
?、倩久妫豪^此前提出的22Q1白酒行業四大特點后，我們認為當前環境下決策者能力重要性更為凸顯，同時由于疫情期間為重要招商階段，因此匯量式招商型企業或面臨一定壓力。綜上，我們認為：應優選具備強經營實力及抗風險能力&主要基地市場受疫情影響較小&業績驅動力來自成熟單品而非招商&22Q2業績增速較22Q1仍表現優異的標的（打款情況優秀/庫存低/批價穩中向上，截止目前，主要酒企打款進度均表現優異）。
?、诠乐得妫寒斍鞍拙瓢鍓K/貴州茅臺估值約為近5年來64.5/68.7分位，考慮到作為板塊估值錨的貴州茅臺業績確定性強，當前板塊估值性價比已現。
?、矍榫w面：市場情緒預期為當前決定板塊風格拐點的關鍵因素，我們預計當疫情進入拐點后，市場情緒好轉或利好白酒板塊整體上行，存結構性機會確定性強。
投資建議
在行業景氣度仍在背景下，當前年報季&酒企改革舉措階段性落地將為現階段主要催化劑，考慮到前期板塊已經歷“基本面向好趨勢未變，主受情緒面擾動”式下跌&板塊估值也已具高性價比，同時疫情或即將迎來拐點有望提振市場情緒，建議積極布局。當前我們認為：
1)優選布局疫情對業績影響小/擁有抗風險能力的高端酒；2）優選22Q2業績增速具備較強確定性&邊際變化向好&估值合理的標的，其中具體要素包括：具備強經營實力及抗風險能力&主要基地市場受疫情影響較小&業績驅動力來自成熟單品而非招商&22Q2業績增速較22Q1仍表現優異等。相關標的：貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業、迎駕貢酒等。
風險提示：1、在國內疫情持續發酵、防控升級下，或影響白酒整體動銷恢復；2、食品安全風險。
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