浙商證券-白酒行業22Q2投資策略報告:風將至,如何布局疫后彈性機會-220413

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日期:2022-04-13 15:56:41 研報出處:浙商證券
行業名稱:食品飲料行業
研報欄目:行業分析 楊驥,邱冠華,張瀟倩  (PDF) 25 頁 2,901 KB 分享者:qin****lj 推薦評級:看好
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研究報告內容
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  報告導讀

  我們認為當前預期及基本面主導板塊表現,行業景氣度仍在背景下,預計疫情拐點后白酒風將起。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】優選具備強經營實力及抗風險能力&主要基地市場受疫情影響較小&業績驅動力來自成熟單品而非招商&估值合理&22Q2業績增速較22Q1仍表現優異的標的。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  投資要點

  以史為鑒:03年非典影響短暫,20年新冠疫情影響更為深遠

  我們從探究“面對20世紀以來第一次嚴重疫情,股市表現如何?”、“20年面對新冠疫情,股市表現如何”、“經歷2次嚴重疫情后,市場會如何看待22H1爆發的嚴重疫情”三大角度出發,來探究本輪疫后反彈布局機會:

  03H1:非典疫情“短急快”,對白酒板塊影響短暫:由于非典疫情具“短急快”特點,因此對中國經濟/股價表現影響期僅為一個季度左右,此后中國經濟/白酒行業均進入上升通道。單白酒行業而言,03年全年雖相對收益未跑贏大盤,但于04年開始受益于量價齊升,全年取得了亮眼相對收益。

  20H1:新冠疫情加速白酒行業升級,疫后板塊具高彈性:近兩年新冠疫情的高感染率使得其對經濟及社零數據影響深遠,在疫情爆發之初,風險厭惡往往使得市場進入調整期,但前期超跌&業績表現優質的子板塊于中后期往往會實現反彈(20年白酒板塊受益于消費升級加速,在景氣度延續下,提價+結構升級推動利潤端實現高增長,20Q2-3白酒板塊均取得亮眼絕對&相對收益)。

  22Q1:多層不確定情緒為板塊調整主因,疫情為催化劑:當前白酒板塊估值中樞已下修至28-30X,主因:市場擔憂經濟增速放緩或影響白酒行業需求/行業景氣度或放緩,同時謹慎看待節前疫情下22Q1白酒行業春節開門紅,并對動銷&庫存等點狀式負面數據存強敏感度。

  站在當前:預期&基本面主導板塊表現,預計疫情拐點后白酒風將起

  我們從“哪些酒企或受疫情影響小” &“哪些酒企/細分價位帶能后續走出獨立結構性行情”等角度出發,認為當前市場存兩大預期差:

  1)中長期看:我們認為白酒行業仍處成長期中的弱周期波動階段,其中高端及次高端酒擴容增速或超預期。我們預計20-2024年白酒規模年均復合增速為8%,其中高端酒及次高端酒年均復合增速可達18%/17%;

  2)短期看:在疫情影響下,22Q2優質酒企業績或仍能超預期。

 ?、倩久妫豪^此前提出的22Q1白酒行業四大特點后,我們認為當前環境下決策者能力重要性更為凸顯,同時由于疫情期間為重要招商階段,因此匯量式招商型企業或面臨一定壓力。綜上,我們認為:應優選具備強經營實力及抗風險能力&主要基地市場受疫情影響較小&業績驅動力來自成熟單品而非招商&22Q2業績增速較22Q1仍表現優異的標的(打款情況優秀/庫存低/批價穩中向上,截止目前,主要酒企打款進度均表現優異)。

 ?、诠乐得妫寒斍鞍拙瓢鍓K/貴州茅臺估值約為近5年來64.5/68.7分位,考慮到作為板塊估值錨的貴州茅臺業績確定性強,當前板塊估值性價比已現。

 ?、矍榫w面:市場情緒預期為當前決定板塊風格拐點的關鍵因素,我們預計當疫情進入拐點后,市場情緒好轉或利好白酒板塊整體上行,存結構性機會確定性強。

  投資建議

  在行業景氣度仍在背景下,當前年報季&酒企改革舉措階段性落地將為現階段主要催化劑,考慮到前期板塊已經歷“基本面向好趨勢未變,主受情緒面擾動”式下跌&板塊估值也已具高性價比,同時疫情或即將迎來拐點有望提振市場情緒,建議積極布局。當前我們認為:

  1)優選布局疫情對業績影響小/擁有抗風險能力的高端酒;2)優選22Q2業績增速具備較強確定性&邊際變化向好&估值合理的標的,其中具體要素包括:具備強經營實力及抗風險能力&主要基地市場受疫情影響較小&業績驅動力來自成熟單品而非招商&22Q2業績增速較22Q1仍表現優異等。相關標的:貴州茅臺、五糧液、洋河股份、古井貢酒、舍得酒業、迎駕貢酒等。

  風險提示:1、在國內疫情持續發酵、防控升級下,或影響白酒整體動銷恢復;2、食品安全風險。

  

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