東吳證券-宏觀點評：4月兩期限LPR報價對稱下降？-220415

　　為推動銀行增強信貸投放能力并支持金融企業向中小微等普惠金融領域讓利，本月央行通過普降+定降的組合釋放長期資金，有助于推動銀行長期資金成本下行，為本月LPR報價釋放下行空間。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在國常會的推動下，央行決定于本月25日實施降準。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）然而，由于近期總體流動性較為充裕，本次央行并未實施大規模降準，更加注重調結構。另一方面，在海外央行超預期緊縮的掣肘下，貨幣政策愈發糾結，該因素所構成的擾動在政策衡量的排序上已然超過穩增長。因此，綜合多個方面考量，央行采取了普降和定向降準的政策組合，即普降0.25%，并對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行額外多降0.25%。共計釋放長期資金5300億元。

　　根據降準對LPR報價變動的影響規律，疊加1月降息和國常會要求銀行降低撥備率的影響，4月兩期限LPR有同步下調5bp可能。降準在釋放中長期流動性的同時將有助于銀行凈息差的縮窄?？紤]到2021年12月降準使1年期LPR報價直接下降5bp，疊加國有大行撥備率的降低，預計本月兩期限LPR報價有對稱下降5bp的可能。

　　本次降準規模低于市場普遍預期，預計本次降準對市場的支撐作用將較前兩次有所減少。根據2018年以來降準實施后的市場表現，降準實施一個月后10年期國債到期收益率平均下行6.2bp，而滬深300指數則多有回調。在此前兩次普降實施后，國債到期收益率在一個月內穩步下行，滬深300指數多于兩周后出現回調。然而，鑒于此次規模不及預期，且剔除央行收回MLF資金規模后依然較此前兩輪少釋放近2000億元長期資金，預計本次操作對市場的影響力度將大幅減少。

　　貨幣政策下一步會如何發力？

　　降準空間再次縮窄，運用市場化手段釋放LPR改革潛力將是未來貨幣政策的發力點。此前央行一般會于年初通過降準呵護中長期流動性并替換一部分MLF操作量，但迫于經濟下行壓力疊加疫情影響，2020年至今央行已普降3次、定向降準2次，金融機構加權平均存款準備金率已降至8.1%，且部分縣域金融機構存款準備金率已在5%低位，或已達到目前我國存款準備金率的底線。預計未來降準空間將進一步受限，如何釋放利率市場化改革紅利將是貨幣政策下一步發力的關鍵。

　　調降中小銀行存款利率浮動上限或是央行壓縮LPR加點部分的有力手段。今日已有部分商業銀行收到調整存款浮動上限通知，這一政策與我們此前的預期一致。根據央行此前的工作文件及表態，我們認為這一政策是央行深化利率市場化改革、釋放LPR改革潛力的重要舉措，將引導中長期存款利率下行，進一步促進銀行負債成本下行。

　　2021年6月存款利率自律上限優化后，中長期存款利率出現下行，若調降中小銀行存款利率浮動上限政策得以廣泛落地，未來兩期限LPR報價對稱下調的可能性將大大增加。央行早在2012年就已加速利率市場化政策改革，并于2015年10月決定對商業銀行和農村合作機構等不再設置存款利率浮動上限，存款利率管制基本放開。然而，由于部分銀行盲目追求規模進行高息攬存，央行于2021年6月將存款利率自律上限改為在存款基準利率上加點確定，存款利率管制出現轉向。這一改變將有利于引導中長期存款利率下行、穩定銀行負債成本，有助于推動金融系統向實體經濟讓利，進而促進5年期LPR加點部分縮窄。

　　風險提示：疫情擴散超預期，國內外政策超預期