招商銀行-不同債市狀態下尋找適配策略的純債型基金：中長期純債型基金策略識別及配置體系-220411

　　■四類債市狀態及純債型基金策略識別。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】根據基金特征標簽和債基收益來源結果，依次構建三級指標逐層判斷，將純債型基金劃分為交易策略、信用精選、平衡策略、防御策略，分析在牛平、牛陡、熊陡和熊平四類市場狀態下，辨明所處的市場行情、各階段行情適用應對的策略和風格，選擇適配的中長期純債基金標簽，并根據市場變化進行動態調整。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　■純債型基金管理人分類及特征。從管理人維度看同一策略標簽基金，大致具有類似的特點和操作風格。信用型管理人的信評團隊隊伍建設完善、信評能力較強，產品收益貢獻以票息為主，主要通過信用挖掘、比較券種的信用利差獲得超額收益等思路進行債券投資。交易型管理人擅長自上而下的宏觀經濟分析和利率研究、把握市場節奏、進行波段交易，產品收益中資本利得貢獻影響較大。平衡型管理人多以信用債打底，適度杠桿及靈活久期，擇機參與利率債波段獲取資本利得。防御型管理人在配置結構上通常以中短久期、高等級信用債配置為主，有一定防御特征，中長期純債基金中一般為階段性策略，也常在短債基金中使用。

　　■匹配管理人的策略-風格標簽組合及市場機會。通過回測在每種市場狀態下找出最適合的（跑贏）以及最不適合的（跑輸）基金策略標簽。結果發現：1）交易策略在牛陡中顯著跑贏，在熊市中跑輸；2）平衡策略波動性較大；3）信用精選策略在熊市中占優。建議牛陡狀態下，選擇交易策略、平衡策略標簽的純債基金；牛平狀態下，各類策略發揮不穩定、產品業績差異可能較大，選擇交易策略、信用精選、平衡策略標簽的純債基金；熊市狀態下，選擇防御策略、信用精選標簽的純債基金。

　　■純債型基金波動應對：如何動態調整策略標簽。通過加入彈性收益、攻守兼備、穩健收益三個風格標簽，描述基金經理策略執行結果和組合管理手法差異呈現的不同收益風險特征，形成“策略-風格”雙維標簽。牛陡狀態下，風格標簽是主要因素，策略標簽為次要，需重點關注風格上彈性大、具進攻性的管理人。牛平狀態下，基金策略標簽沿用彈性風格的信用精選和交易策略，開始增加防守，即風格上增加攻守兼備標簽。熊市狀態下，轉換到防御姿態，策略標簽是主要因素，風格標簽降為次要，重點選擇信用精選和防御策略標簽的管理人或者產品；風格上延續牛平中彈性收益和攻守兼備的標簽，策略上沿用信用策略、增加防御策略、慎用交易策略標簽。風格攻守兼備和相對穩健的均衡型策略選手，超額收益表現不突出，可匹配低風險資金或作為底倉進行配置。二季度或是利率拐點，由交易型逐步向信用型和均衡型標簽管理人進行關注，風格上增加防守。