國海證券-流動性與估值洞見第14期:美聯儲縮表路徑確認,上市企業回購規模提升-220415

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日期:2022-04-15 20:54:02 研報出處:國海證券
研報欄目:投資策略 胡國鵬,袁稻雨  (PDF) 53 頁 1,966 KB 分享者:金**韋
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研究報告內容
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  全球宏觀流動性

  美聯儲縮表路徑確定,5月或將開啟縮表。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】4月7日美聯一進程。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)4月13日美聯儲理事布雷納德公開表示在政策收縮過程中,資產負債表的收縮可能相當于增加兩到三次加息。截至4月6日,美聯儲儲公布3月議息會議紀要,紀要顯示美聯儲認為每月縮減950億美元(600億美元國債+350億美元MBS)資產上限可能是合適的,支持用3個月或適度更長時間分階段調整以達到縮表上限,最早可能在5月份開始這總資產規模相較于兩周前減少248.82億美元,其中持有國債規模增加約19.03億美元。

  美國通脹數據持續爆表,美聯儲收緊或超預期。美國3月份核心CPI同比上升8.5%,創近40年以來新高。4月17日布雷納德稱降低通脹是美聯儲主要任務。為遏制高企的通脹,美聯儲未來將提高利率至中性水平,有必要時將會進一步收緊。4月12日,芝加哥聯儲主席埃文斯預計中性聯邦基金利率將在2.25%-2.5%的范圍內,并表示有望在2023年3月前達到中性利率,也不排除今年12月之前達到中性利率的可能。

  ◆國內宏觀流動性

  從量上來看,3月社融總量有所回升,主要原因在于央行加強了結構性貨幣工具的使用。3月社會融資規模增量為4.65萬億元,同比多增12738億元,3月社融增速為10.6%,環比上升0.4個百分點。社融增量超過市場預期,原因可能在于央行主導寬信用并加強了結構性貨幣工具的使用。3月信貸數據在結構上仍需優化,政府債券融資、企業融資與三項非標對社融起到支撐性作用。3月人民幣貸款大幅度增加,企業貸款增強,而居民貸款持續偏弱,居民短貸和中長貸同比均少增,主要和疫情因素的影響和地產銷售沒有明顯的好轉有關。3月政府債券融資達到7052億元,同比去年同期增加3921億元,政府債融持續改善并觸及2022年的最高點。企業在債券融資方面同比2月有明顯的增強,3月增加3894億元。三項非標融資大幅上升,新增值為133億元,同比多增4262億元。

  從價上來看,降息預期落空下,4月以來十年期國債利率保持震蕩態勢,中美十年期國債收益率出現倒掛。去年12月中央經濟工作會議后,寬貨幣到寬信用的傳導明確使得十債利率震蕩上行。隨著3月15日央行加息預期落空,中國10年期國債收益率在3月23日上行至2.83%。3月30日以來,十年期國債在2.79%至2.74%的區間內保持震蕩態勢。截至4月13日,國債收益率為2.76%,中美十年期國債收益率出現倒掛。

  ◆股票市場流動性

  從資金需求角度來看,與前兩周相比,近兩周IPO公司數量、融資規模以及定增募集資金規模均有所回落,產業資本凈減持規模降低。2022年4月A股解禁壓力緩解,相較3月減少1883億元。

  從資金供給角度來看,近兩周權益型基金發行合計約31.1億元,和前兩周71.8億元的合計發行額相比繼續回落。2022年4月共有21只權益型基金等待發行,按照募集目標計算,若全部募集成功合計有望為市場帶來550億元左右的增量資金。近期融資余額規模有所回落,ETF凈申購由負轉正,企業回購規模達189億元,與前兩周相比有明顯回升。近兩周北向資金轉為流入態勢,凈流入規模約145億元,行業配置方面,近兩周北上資金大幅流入銀行、電力設備和房地產,減倉較多行業多集中于交通運輸、汽車和醫藥生物。近兩周南向資金轉向凈流入,累計流入約26億港元,環比前兩周增加約47億港元。

  ◆風險偏好與估值

  風險偏好方面,近期美聯儲再度釋放超預期緊縮信號,美債利率快速抬升,疊加國內疫情形勢仍復雜嚴峻,市場情緒偏向悲觀。近兩周A股市場股權風險溢價上行,創業板指換手率明顯下降,上漲家數占比震蕩回落,權益基金收益整體下行,與大盤表現接近。從全球角度來看,近期伴隨俄烏形勢的再度生變,能源與糧食價格繼續抬升,市場對經濟滯脹的擔憂延續,美股波動幅度加大,標普500波動率上升。避險資產價格表現分化,其中在美聯儲緊縮政策的影響下日元指數持續貶值,黃金價格維持上漲。另類資產方面,近兩周比特幣價格大幅回落,兩周環比下跌12.62%。

  估值方面,近兩周全球資本市場風險偏好下行,主要股指估值均出現回落,其中英國富時100、法國CAC40指數調整相對較小,日經225、納斯達克指數估值跌幅居前。國內市場方面,近兩周創業板指估值大幅回調,主要指數估值水平均處于歷史中位數以下,其中中證500指數估值處于歷史底部區間。行業層面,近兩周煤炭、交通運輸、銀行等行業估值漲幅居前,電子、電力設備、國防軍工等成長行業估值大幅回落。

  風險提示:流動性收緊超預期;經濟發展不及預期;中美摩擦緩和;疫情超預期惡化。

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