東吳證券-德方納米-300769-2022年一季報點評：盈利能力大幅提升，業績大超市場預期-220415

　　投資要點

　　公司Q1歸母凈利潤7.62億元，同環比增長1402.77%/36.87%，大超市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2022年Q1公司營收33.74億元，同比增長561.88%；歸母凈利潤7.62億元，同比增長1402.77%；扣非凈利潤7.56億元，同比增長2136.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）盈利能力方面，Q1毛利率為34.78%，同比增長17.38pct，環比增長0.28pct；歸母凈利率22.58%，同比增長12.63pct，環比增長0.93pct；扣非凈利率22.39%，同比提升15.77pct，環比提升1.02pct。

　　22Q1出貨3.5萬噸，同比150%+，盈利環比大幅提升，22年預計維持高增長。我們預計公司2022Q1鐵鋰正極出貨3.5萬噸，同比大增150%+，環比基本持平，下游需求旺盛，疫情對生產端沒有影響，仍滿產滿銷，Q2排產預計環比進一步增長，2022年公司訂單飽滿，我們預計全年出貨有望超23萬噸，同比增155%+，權益出貨量有望達到20萬噸。盈利能力方面，Q1鐵鋰正極售價約10.9萬元/噸（含稅），環比增長30%左右，主要受碳酸鋰價格上漲影響，我們測算公司22Q1單噸凈利2.1-2.2萬元/噸左右，環增50%左右，盈利能力大幅提升，我們預計剔除庫存收益影響，Q1單噸利潤有望達1-1.5萬/噸左右，公司持續規?；a降本及行業供不應求帶來議價能力的提升，我們預計22年盈利水平有望維持1萬/噸，同比持平微增。

　　公司錳鐵鋰布局行業領先，競爭力進一步強化，預計2022H2開始小批量量產。磷酸錳鐵鋰保持鐵鋰穩定性同時提升能量密度，我們預計其有望成為傳統鐵鋰和中端三元的升級方向，公司在新型磷酸鹽系正極材料開發方面取得了技術突破，產品已通過小試環節，并已初步投入建設研發中試線，產品已通過下游客戶的小批量驗證，獲得客戶的高度認可，我們預計2022H2有望小批量出貨，2023年11萬噸產能釋放，有望大規模量產。公司新型磷酸錳鐵鋰具有更高的電壓平臺，配合補鋰劑使用電池能量密度可進一步提升。此外，2.5萬噸補鋰劑我們預計將于2023年量產，可進一步提高鐵鋰正極的循環壽命和能量密度，強化公司技術優勢。

　　盈利預測與投資評級：考慮公司為鐵鋰龍頭企業，產能快速擴張，我們調整2022-2024年歸母凈利至20.19/25.59/33.29億元（原預測值為15.57/22.46/32億元），同比增長152%/27%/30%，對應PE25/20/15X，給予2022年30倍PE，目標價678.9元，維持“買入”評級。

　　風險提示：銷量不及預期，盈利水平不及預期。