中信期貨-4月資產配置月享沙龍會議紀要：下行環境中的資產配置思路-220415

　　4月資產配置展望（姜婧，中信期貨研究所，資產配置組負責人）：國內疫情再次升級，如果一季度GDP小于5%，意味著后面三個季度平均增速要超過5.6%才能實現全年5.5%的目標。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】當前疫情較為嚴重的東北和東部東南地區，分別在糧食（玉米、大豆壓榨）和制造業（汽車、家電、計算機電子通信）鏈條上占據重要位置。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）二季度內外部環境背離，在基本面明確之前，市場或將經歷一段較為“混沌”或者“顛簸”的階段。配置整體風格偏防御：債券具有較好配置價值；權益延續“穩增長”和高股息，推薦通脹剪刀差策略，看好農業；商品原油和黃金在高通脹環境下維持配置，二季度后期考慮海外金融風險，可適當小幅減配。

　　利用宏觀因子構建的“全天候”資產配置模型（姜婧/匡文迪，中信期貨研究所，資產配置研究員）：傳統的風險平價模型強調在資產間平配風險，但在特定時期，資產間的聯動效應會大幅提升，因此“平價”的思想往往難以落實到位?；诖?，我們利用資產多空組合構建了一套宏觀因子，并在因子層面做配置。由于宏觀因子的引入，“經濟邏輯-風險預算-配置方案”的傳導邏輯更順暢也更扎實。我們結合貨幣-信用周期，通過對于對應宏觀因子的風險預算進行了調整，最終實現了“周期+宏觀因子+風險預算”的全天候構建思路。

　　量化視角下的行業輪動方法（張革/周通，中信期貨研究所，金融工程研究員）：行業輪動方法測算的指數包括ETF指數化標的和中信二級行業指數，采用經典的多因子框架，由線性回歸和機器學習算法兩部分組成。除此以外，我們還額外設置了風險調整的機制，進行了策略參數的批量測試，以獲得業績指標的更優，使回撤控制更佳以及尋求參數中性。

　　風險點：疫情超預期；貨幣大幅收緊；寬信用預期落空；地緣沖突加??；模型基于歷史數據，未來實際情況處在不確定性；模型/因子/參數失效，樣本數據有限；