浙商證券-完美世界-002624-點評報告:《幻塔》收入釋放推動Q1業績大增-220416

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日期:2022-04-15 23:59:20 研報出處:浙商證券
股票名稱:完美世界 股票代碼:002624
研報欄目:公司調研 謝晨,陳磊  (PDF) 5 頁 543 KB 分享者:eos****02 推薦評級:買入(首次)
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研究報告內容
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  事件

  4月14日,公司發布21Y、22Q1業績預告,預計21Q4公司實現營收17.8億元,同降17.8%,環降29.8%;22Q1實現歸母凈利潤8.3-8.5億元,同增78.8%-83.1%,實現扣非后凈利潤4.0-4.2億元,同增25.7%-32.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  投資要點

  21Q4營收、利潤均下降,主因系投入產出周期錯配及一次性成本

  21Q4公司實現營收17.8億元,同降17.8%,環降29.8%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)我們認為公司21Q4收入端同比、環比均有較大幅度下降的主因之一是存量游戲流水的自然下滑。21Q4公司僅有《幻塔》一款重要產品上線,而幻塔公測日期臨近季末,且收入還將進行遞延,因此對21Q4收入貢獻極小,收入多由存量游戲貢獻,存在自然衰減。21Q4公司實現歸母凈利潤-4.29億元,同降66.2%。我們認為利潤端同比大幅下降的主要原因有二:1)股權激勵和部分人員調整帶來的一次性費用集中產生;2)《幻塔》等產品的營銷費用在21Q4集中體現。

  22Q1利潤大幅改善,扣非后同增約26%-32%,《幻塔》收入逐步釋放

  22Q1,公司實現歸母凈利潤8.3-8.5億元,同增78.8%-83.1%??鄯呛髢衾麧?.0-4.2億元,同增25.7%-32.0%。我們認為這是因為《幻塔》的收入逐步在22Q1釋放造成?!痘盟肥自铝魉?億元,這將集中在22Q1-2體現,且前期營銷費用多數計提完畢,推動公司22Q1整體盈利水平大幅改善。

  展望未來,公司目前主要儲備游戲11款,下一階段看點出海

  公司目前主要儲備游戲11款,包括手游8款,端游3款,出海業務將圍繞“國內產品出海+海外本地化發展”發力。1)儲備游戲方面,根據公司公告,目前公司儲備的手游有《黑貓奇聞社》《天龍八部2》《朝與夜之國》《一拳超人:世界》《百萬亞瑟王》《誅仙2》《完美新世界》《神魔大陸2》,端游有《誅仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》,另外《靈籠》《封神》系列等知名IP也處于籌備階段。2)出海方面,公司將圍繞“國內產品出海+海外本地化發展”雙維度發力海外市場。從國內產品出海角度來看,公司年內將在海外多地測試或上線《夢幻新誅仙》和《幻塔》,目前儲備產品較以往也更適合海外市場,例如,《一拳超人》《百萬亞瑟王》等均為國際化程度較高的IP。公司國內產品出海將由授權第三方發行逐步向自主發行過渡。從海外本地化發展角度來看,公司相應的發行團隊在結構和人員等方面已到位。隨著“國內產品出海+海外本地化發展”戰略的成熟,出海業務有望進入新增長階段。

  投資建議

  我們認為公司未來將逐步走出戰略調整的陣痛,迎來新的發展階段。公司在21年嘗試了部分新的產品品類,確定了未來著重發展的方向,并解散了部分海外盈利情況較差的團隊,產生了一定費用,因此利潤端受影響較大。目前公司已經確立了“國內產品出海+海外本地化發展”的新戰略,我們認為《完美世界》《幻塔》等高品質MMORPG/ARPG游戲有一定出海前景,預計公司21-23年營收85.2/100/123億元,同比變動-16.7%/17.9%/22.2%;歸母凈利潤3.71/19.6/22.6億元,同比變化-76.0%/429%/15.3%,當前股價對應P/E為69.0/13.0/11.3倍。我們給予22年15倍估值,對應目標價15.2元,較當前股價還有19.1%空間,給予“買入”評級。

  風險提示

  版號政策低于預期的風險,如每年版號授予數量低于預期、版號品類限制低于預期;地緣政治帶來出海業務風險,如游戲被整體下架;海外業務開展情況不及預期;潛在爆款產品失敗的風險等。

  

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