事件
4月14日，公司發布21Y、22Q1業績預告，預計21Q4公司實現營收17.8億元，同降17.8%，環降29.8%；22Q1實現歸母凈利潤8.3-8.5億元，同增78.8%-83.1%，實現扣非后凈利潤4.0-4.2億元，同增25.7%-32.0%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】
投資要點
21Q4營收、利潤均下降，主因系投入產出周期錯配及一次性成本
21Q4公司實現營收17.8億元，同降17.8%，環降29.8%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）我們認為公司21Q4收入端同比、環比均有較大幅度下降的主因之一是存量游戲流水的自然下滑。21Q4公司僅有《幻塔》一款重要產品上線，而幻塔公測日期臨近季末，且收入還將進行遞延，因此對21Q4收入貢獻極小，收入多由存量游戲貢獻，存在自然衰減。21Q4公司實現歸母凈利潤-4.29億元，同降66.2%。我們認為利潤端同比大幅下降的主要原因有二：1）股權激勵和部分人員調整帶來的一次性費用集中產生；2）《幻塔》等產品的營銷費用在21Q4集中體現。
22Q1利潤大幅改善，扣非后同增約26%-32%，《幻塔》收入逐步釋放
22Q1，公司實現歸母凈利潤8.3-8.5億元，同增78.8%-83.1%?？鄯呛髢衾麧?.0-4.2億元，同增25.7%-32.0%。我們認為這是因為《幻塔》的收入逐步在22Q1釋放造成?！痘盟肥自铝魉?億元，這將集中在22Q1-2體現，且前期營銷費用多數計提完畢，推動公司22Q1整體盈利水平大幅改善。
展望未來，公司目前主要儲備游戲11款，下一階段看點出海
公司目前主要儲備游戲11款，包括手游8款，端游3款，出海業務將圍繞“國內產品出海+海外本地化發展”發力。1）儲備游戲方面，根據公司公告，目前公司儲備的手游有《黑貓奇聞社》《天龍八部2》《朝與夜之國》《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《誅仙2》《完美新世界》《神魔大陸2》，端游有《誅仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》，另外《靈籠》《封神》系列等知名IP也處于籌備階段。2）出海方面，公司將圍繞“國內產品出海+海外本地化發展”雙維度發力海外市場。從國內產品出海角度來看，公司年內將在海外多地測試或上線《夢幻新誅仙》和《幻塔》，目前儲備產品較以往也更適合海外市場，例如，《一拳超人》《百萬亞瑟王》等均為國際化程度較高的IP。公司國內產品出海將由授權第三方發行逐步向自主發行過渡。從海外本地化發展角度來看，公司相應的發行團隊在結構和人員等方面已到位。隨著“國內產品出海+海外本地化發展”戰略的成熟，出海業務有望進入新增長階段。
投資建議
我們認為公司未來將逐步走出戰略調整的陣痛，迎來新的發展階段。公司在21年嘗試了部分新的產品品類，確定了未來著重發展的方向，并解散了部分海外盈利情況較差的團隊，產生了一定費用，因此利潤端受影響較大。目前公司已經確立了“國內產品出海+海外本地化發展”的新戰略，我們認為《完美世界》《幻塔》等高品質MMORPG/ARPG游戲有一定出海前景，預計公司21-23年營收85.2/100/123億元，同比變動-16.7%/17.9%/22.2%；歸母凈利潤3.71/19.6/22.6億元，同比變化-76.0%/429%/15.3%，當前股價對應P/E為69.0/13.0/11.3倍。我們給予22年15倍估值，對應目標價15.2元，較當前股價還有19.1%空間，給予“買入”評級。
風險提示
版號政策低于預期的風險，如每年版號授予數量低于預期、版號品類限制低于預期；地緣政治帶來出海業務風險，如游戲被整體下架；海外業務開展情況不及預期；潛在爆款產品失敗的風險等。
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