國聯證券-海大集團-002311-主營飼料再創新高，生豬養殖拖累盈利-220414

　　事件：

　　公司發布2021年報，顯示公司全年實現營收859.99億元，同比增長42.56%；實現歸母凈利潤為15.96億元,同比減少36.73%；實現扣非凈利潤15.19億元，同比減少38.22%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

　　點評：

　　銷量創新高，產能提升，原材料漲價傳導毛利率小幅下降.

　　2021年，公司飼料銷量1963萬噸，約占全國飼料總產量的6.69%，其中對內銷售86萬噸，對外銷售1877萬噸，同比增長28%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）禽飼料、豬飼料、水產飼料銷售量分別為944/460/467萬噸，同比增長分別為11%/100%/21%。2021年公司新投資建設產能近500萬噸，新增飼料工廠超30個，增加產能約370萬噸。2021年，飼料原材料價格快速上漲，同期養殖端于周期價格低位，公司上下兩端承壓，飼料業務毛利率為9.08%，同比下降1.24%。

　　產業鏈上下游布局，增加人才和研發投入，打造科技化農牧企業。

　　公司以飼料為核心，開展大宗原材料貿易業務，憑借規模采購、原料替代優勢降低原材料采購成本以應對未來原材料價格高位運行趨勢；下游憑借飼料端向生豬養殖、水產養殖、禽產業鏈進行擴張。公司21年研發投入6.53億元，同比增加36.24%。公司研發團隊突破3000人，計劃在飼料、養殖、生物制品方面研發創新，將公司打造為科技化農牧企業。

　　盈利預測、估值與評級

　　預計公司22-23年營收分別為1061.62/1295.11億元（原值975.41/1201.24億元），歸母凈利分別為24.25/48.70億元（原值27.19/40.10億元），同時增加24年盈利預測營收為1586.26億元，歸母凈利為64.19億元，EPS分別為1.46/2.93/3.86元/股，對應PE分別為40/20/15倍，參考公司歷史估值中樞，給予公司2022年27xPE,目標價79.11元，上調至“買入”評級。

　　風險提示

　　動物疫情；極端天氣；豬價長期低點；消費恢復不及預期。