財通證券-投資策略專題報告:70年代的投資巨星,巴菲特和彼得林奇如何贏在1970s?-220412

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日期:2022-04-12 19:49:39 研報出處:財通證券
研報欄目:投資策略 李美岑,張日升  (PDF) 21 頁 945 KB 分享者:t**f
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研究報告內容
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  回眸70年代,宏觀“大滯脹”是市場揮之不去的時代陰霾,但彼時投資界卻群星輩出、交出“大業績”:1970-1976年,巴菲特、鄧普頓和約翰涅夫分別跑贏大盤188%、88%、22%;1977-1981年,彼得林奇后來居上,跑贏大盤308%,巴菲特業績也超出大盤204%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】這些投資巨星究竟如何贏在1970s?對當下有哪些啟示?本文集中對巴菲特和彼得林奇70年代的投資經歷和案例進行梳理,爭取為當下的“滯脹預期”磨平一些焦慮,增添一些啟發。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  三次宏觀配置:1)滯脹時期,兩人均買入原材料鋁業公司。70年代美國歷史工業高峰,原材料高度景氣度。巴菲特大約8%倉位持有凱撒鋁業,盈利600%;1977年彼得林奇判斷鋁價拐點出現,拋成長買周期,加配美國鋁業。

  2)1977年,彼得林奇買入石油。70年代石油是最好賽道,但市場擔心油價回落、經濟衰退僅給予石油公司5-6倍估值,但實際油價和石油公司業績持續超預期。彼得林奇買入優尼科石油和皇家荷蘭石油取得高額回報。

  3)1981年,利率上行兩人重倉押注大金融。80年代初利率飆升、經濟衰退,股市盈利估值雙殺。巴菲特重倉保險業;80年3月,彼得林奇25%倉位押注保險,下半年再轉戰區域中小銀行。二人均取得高雙位數收益。

  四次經典擇時:1)1969年,“收水”引發經濟衰退,疊加市場估值極高,巴菲特暫時“退休”。類似30年代泡沫中期,聯儲收水對抗通脹,而標普500估值從低點8.9倍升至戰后新高23.7倍。巴菲特幾乎找不到估值小于10倍(占比僅3.8%,74年暴跌后占比73.7%)的煙蒂股機會,因此萌生退意。

  2)1973年,巴菲特抄底華盛頓郵報,但未能躲過系統性殺估值。1973年極為動蕩,石油危機導致“漂亮50”破滅,指數估值從20倍跌回10倍以內。巴菲特當時并非一帆風順,抄底10-15倍“相對便宜”的華盛頓郵報,但估值繼續跌到5倍上下,直到“持續現金回購+76年盈利拐點”獲得巨額收益。

  3)1977年,市場估值普遍較低,巴菲特、彼得林奇從容抄底。兩次石油危機后,市場76%的公司估值在10倍以下。巴菲特抄底GEICO加大財務杠桿;彼得林奇上任后大舉加倉股市:“3-6倍估值的好公司股票幾乎不會虧損”。

  4)1981年,彼得林奇下注利率回落,抄底國債和汽車。保羅沃爾克“休克療法”市場恐慌,彼得林奇則認為長期利率將會回歸正常水平,“一旦利率降低,持有股票和長期國債都將會大賺一把”,并用11%的資金抄底汽車股。

  此外,鄧普頓經歷相似獲益頗豐:1)投資風格從低估值轉向成長型投資;2)70年代大滯脹格局判斷精準,國別配置All in日本,博取了最強貝塔。

  歷史照進當下,“贏在70s”有何啟示:1)當宏觀周期開始劇烈轉動,重視貝塔的判斷。波動漸弱的周期過去被市場忽視,如今則需要像彼時巴菲特、彼得林奇、鄧普頓一樣重新重視,防范系統性殺估值“黑天鵝”、把握底部機會。2)通脹環境下存在“殺估值”的可能,但穿越滯脹的還是成長。通脹傳導下企業名義盈利高速增長,因此70年代投資大師普遍從低估值轉向成長策略;低估值可以防御但不必迷信。3)不執拗于單一風格,周期、銀行、成長跟隨宏觀輪動配置。70年代巴菲特和彼得林奇先后押注通脹和利率上行,配置原材料、石油、保險、銀行。宏觀波動上升,更宜應時而動。

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