光大證券-保險行業系列報告五:健康險深度研究,釋放需求深化供給,廣闊市場應有期待-220415

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日期:2022-04-15 22:10:33 研報出處:光大證券
行業名稱:保險行業
研報欄目:行業分析 王一峰,鄭君怡  (PDF) 41 頁 2,408 KB 分享者:古*** 推薦評級:增持
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研究報告內容
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  商業健康險有望成為行業下一個增長引擎。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】( 1)“健康中國”戰略背景下,商業健康險發展逐漸受到重視。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)(2)健康需求升級+財政負擔加重,商業健康險具備發展土壤。我國老齡化程度不斷加深,健康風險將逐漸加大,隨著城鎮居民生活水平提升+疫情下醫療保健支出剛性屬性凸顯,未來健康險需求將加速升級。然而我國財政負擔不斷加重,根據WHO口徑2019年我國居民自付衛生支出占比(35.2%)遠超美國、英國、德國等,亟需商業健康險補充。(3)健康險收入增速雖放緩,但未來發展空間仍大。2020年我國商業健康險賠付支出占衛生總費用比例不足5%,而美國該比例在2019年便已達31.5%,同時對比海外,我國健康險深度及密度遠低于美國、澳大利亞、德國、法國等,未來發展空間仍大。

  產品創新與市場細分有助于釋放需求。(1)重疾險:重疾重定義雖導致新產品銷售承壓,但也利好費率厘定,困境主要來自供給端,各公司重疾險產品主要承保責任差異不大。未來重疾險產品若能加大創新力度,通過區域定制、人群細分和設置多項可選責任以提高產品性價比和擴大受眾面,隨著新高質量代理人的招募與培育,重疾險未來仍是主力產品。(2)醫療保險:隨著惠民保定位逐漸清晰,其與百萬醫療險并非此消彼長關系,擠壓只是暫時的。醫療險未來若能擴大醫保目錄外保障范圍、優化費率調整機制發展長期醫療保險、拓展中端醫療險市場,仍有較大發展潛力。

  對比海外,中國可借鑒美國經驗。(1)相比英美,我國醫保體系與德國更為類似。國際上典型的醫療保險模式主要有三種:一是全民免費醫療保險模式,代表國家為英國;二是政府參與程度低,主要由商業健康保險公司承擔保障責任,代表國家為美國;三是以法定社會醫療保險為主,私人醫療保險為輔,代表國家為德國。(2)我國醫保體系現在類似于德國,未來還需借鑒美國經驗。雖然我們無法完全復制美國模式,但財政壓力下,美國成熟且繁榮的商業健康險市場發展經驗仍值得借鑒。因此我們以聯合健康為例,借鑒其業務模式。聯合健康通過健康保險+服務的協同效應推動業績增長,并從賠付率、費用率、購藥成本三方面為支付端(即保險業務)壓實成本,釋放利潤,其股價近10年漲幅已近10倍。

  保險+服務,2031年我國商業健康險保費有望達到5.8萬億。(1)“保險+服務”時代來臨,我國健康管理服務正在規范且有序發展。差異化健康管理服務將賦能不同細分市場的不同健康險產品發展。(2)產業鏈:我國受制于以公立醫院為主的醫療機構體系,以及當前政策下醫藥尚未實現“分家”,商業健康保險只能被動接收賠付賬單,無法掌握議價主動權,未來發展道路只能部分借鑒美國,走出中國特色模式。我國可通過“險醫藥政”的協同效應,間接實現支付端控費增效。平安通過醫療生態圈賦能集團主業,帶來協同價值,與聯合健康最為類似。(3)按銀保監會目標,我國商業健康險保費增速若每年達24.0%,2025年可實現2萬億元保費收入;按國務院目標,2031年我國商業健康險保費收入可達到5.8萬億元,且該測算情景下2025年保費收入與銀保監會目標接近。

  投資建議:推薦股息率較高且估值較低,壽險轉型不斷深化,積極布局“保險+健康+養老”產業的中國平安(601318.SH/2318.HK)和線上打通健康險及后端服務的眾安在線(6060.HK)。

  風險分析:保費收入不及預期;疫情大范圍內反復;疫情對居民保險和健康意識的影響不及預期;利率超預期下行;監管部門的政策變動;險企管理層變更。

  

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