事項：
公司發布2021年報，實現營收271.58億元，同比增長20.93%，歸母凈利潤31.01億元，同比增長125.69%，扣非后凈利潤29.34億元，同比增長109.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2021Q4，實現營收87.28億元，同比增長19.06%，歸母凈利潤9.4億元，同比增長112.96%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）擬每10股派發現金紅利2.211元（含稅）。
平安觀點：
三大因素推動2021年業績高增。2021年公司業績快速增長，歸母凈利潤31.01億元，同比大增125.69%。業績增長的主要驅動力包括三方面：一是海上風機業務量利齊升；二是新能源運營裝機規模增加導致發電收入較快增長；三是風電場出售帶來的投資收益增加。2021年風電場出售規模380.1MW，同比增長91.96%，推動2021年投資收益達到9.18億元，同比增加約9億元。2021年公司綜合毛利率21.50%，同比上升2.87個百分點，期間費用率約10.99%，同比基本持平，公司業績符合市場預期。
海上風機銷量大幅增長，在手訂單高于主要競爭對手。2021年，公司風機總銷量6031MW，同比增長約6.6%，其中海上風機銷量2897MW，同比增長220%，陸上風機銷量3134MW，同比下降34%。由于海上風機更高的單價和更高的毛利率水平，海上風機銷售占比的提升推動風機業務量利齊升，2021年公司風機業務收入規模252.5億元，同比增長20.53%，毛利率19.16%，同比增加2.27個百分點。2021年公司新增風機訂單11.22GW，創歷史新高，截至2021年底在手風機訂單19.07GW，同比增加5.19GW，在手訂單規模高于已上市的主要競爭對手。海外市場獲得突破，2021年公司海外新增風機訂單455MW，同比增長19.74%，完成意大利Beleolico 30MW海上風電項目的供貨，實現中國企業在歐洲海上風機銷售零的突破。
依托半直驅技術及前瞻性布局，公司風機業務競爭優勢有望逐步凸顯。2021年，半直驅獲得風電產業越來越多的認可，諸多的風機企業開始布局半直驅新品；公司作為半直驅龍頭企業，在技術實力和供應鏈成熟度等方面具有優勢。我們認為，隨著風機大型化以及風機企業交付的風機產品單機容量的快速增加，公司在風機成本端和盈利水平端的競爭優勢將進一步顯現。同時，依托半直驅的競爭優勢，公司在風機大型化和漂浮式等方面處于領先地位，2021年推出了單機容量7MW的陸上大機組以及16MW的海上大機組，提供了國內首個漂浮式試驗樣機的風電機組。
新能源電站滾動開發成效顯著，發電和轉讓收益較快增長。2021年，公司共實現電站運營收入14.1億元，同比增長42.43%；電站運營業務毛利率65.41%，同比上升3.68個百分點。截至2021年底，公司在運營的新能源電站裝機容量1.19GW，同比上升10.18%；在建裝機容量1.79GW，同比下降32.45%；2021年電站出售容量合計380.1MW，同比增長91.96%。2021年12月，公司公告將出售全資子公司陽江明陽海上風電開發有限公司100%的股權給三峽能源，交易對價17.6億元，將增加2022年稅后利潤4.38億元。預計2022年公司發電收益和電站轉讓收益還將進一步增長。
投資建議。結合風機降價及風電場轉讓情況，調整公司盈利預測，預計2022-2024年歸母凈利潤37.41億元（原預測值31.49億元）、41.59億元（原預測值40.20億元）、48.71億元（新增），對應的動態PE分別為12.7、11.4、9.8倍。公司風機業務具有較強的競爭力，新能源運營業務有望持續成長，維持公司“推薦”評級。
風險提示。（1）海上風電需求受政策等諸多因素影響，存在不及預期的風險。（2）2021年搶裝之后國內海上風電迎來平價過渡期，屆時公司海上風機產品毛利率可能承壓。（3）國內海上風機競爭加劇和公司市占份額下降的風險。
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