中航證券-西部材料-002149-2021年報點評:航空航天高端需求帶動公司快速發展-220415

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日期:2022-04-15 23:24:36 研報出處:中航證券
股票名稱:西部材料 股票代碼:002149
研報欄目:公司調研 張超,梁晨  (PDF) 5 頁 607 KB 分享者:sup****te 推薦評級:買入
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研究報告內容
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  事件:公司4月14日公告,2021營收23.95億元(+18.00%),歸母凈利潤1.33億元(+67.55%),扣非歸母凈利潤1.05億元(+141.21%),毛利率23.05%(+1.87pcts),凈利率7.33%(+1.22pcts)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

  投資要點:

  “打造全球領先的稀有金屬材料加工基地”:公司是我國稀有金屬新材料行業的領先者,依托控股股東西北有色金屬研究院的科研實力,形成了鈦及鈦合金加工材、層狀金屬復合材料、稀貴金屬材料、金屬纖維及制品、稀有金屬裝備、鎢鉬材料及制品、鈦材高端日用消費品及精密加工制品等八大業務領域,產品主要應用于軍工、核電、環保、海洋工程、石化、電力等行業和眾多國家大型項目。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)公司在“十四五”及中長期發展規劃中,明確了以鈦產業為主體,復合材料、稀貴材料及過濾材料產業為重要組成部分,其他產業協同發展的多元化集群的發展定位。

  航空航天需求助力公司高質量發展取得新突破:2021公司收入同比增長18.00%,歸母凈利潤增長67.55%,公司毛利率(23.05%,+1.87pcts)、凈利率(7.33%,+1.22pcts)快速增長,其中毛利率創歷史新高,主要受益于軍隊現代化建設提速和國防裝備升級換代,航空航天領域盈利較強的鈦產品等快速增長,高端應用領域收入占比大幅提升,公司全年航空航天領域銷售收入達到7.3億元(+35%,收入占比30%,+4pcts)。公司鈦制品主要子公司西部鈦業(持股88.30%)2021實現營收13.15億元(+29.61%),凈利潤1.03億元(+118.56%)大幅增長。

  三費率基本持平,數字化平臺建設有望提升效率:2021年公司三費率(10.15%,+0.07pcts)基本持平。具體來看,銷售費用0.32億元(+32.62%)增長,主要是本年度保險費用增加所致(保險費及運雜費604萬元,+1077%);管理費用1.61億元(+25.82%)增長,主要是職工薪酬費用有所提高(1.25億元,+34%)。公司強化全面預算管理,推行生產過程精細化管理,提高管理效能。目前公司已完成數字化平臺一期建設,數據整合分析能力顯著提高;正在實施的數字化平臺二期MES系統建設,以西部鈦業、西諾、菲爾特為試點,實施MES系統,提升生產制造管理水平;完善BI系統,提升數據分析應用能力等。

  合同負債提升,存貨增長:公司合同負債為1.59億元(較期初+41.91%),一定程度反映了下游需求的快速增長,同時公司存貨為15.27億元(較期初+8.99%),其中原材料4.01億元(較期初+14.82%)、在產品7.40億元(較期初+6.23%),庫存商品3.59億元(較期初+19.09%)。表明公司生產規模持續穩定的擴大,給未來公司業績的釋放提供支撐。

  持續加大研發投入,為公司帶來新的增長點:2021年公司研發投入1.20億元(+29.67%)。繼續加大新產品、新產業的培育開發,部分產品實現批產。主要包括:①優化了航空航天用鈦合金薄板制備技術,大幅提高生產效率;②實現了裝甲用高性能低成本鈦合金板材的工業化制備;③鋯鋼雙層復合技術開發實現產品出口;④攻克了高溫煙氣除塵領域耐蝕合金網濾袋生產制備和連續焊接技術;⑤首次完成大規格中厚鈮鎢合金板材批量化生產;⑥難熔金屬多層復合靶材成功交付實用化樣品,完成熱沉材料鉬合金基礎開發,測試性能良好;⑦制備出長度超過20米的油氣開采用高強韌鈦合金管;⑧開發出微顆粒表面嵌入超細納米銀量子點的原位合成技術;⑨在氫燃料電池雙極板用純鈦帶材的試制進行了初步探索;⑩加強鈦合金型材與殼體、隔膜閥/減壓閥等閥類精密零部件產品的技術開發,形成較為完善的生產制備工藝。

  補產能短板,穩步推進募投項目建設:為滿足我國航空航天、艦船、海洋工程、兵器等行業對高性能低成本鈦合金板材的迫切需求,報告期內,公司非公開發行股票(發行價格12.50元/股),推動募投項目《高性能低成本鈦合金生產線技改項目》建設,預計可增加3000噸的鈦材軍品產能,項目預算4.85億元,已于2021年3月開工,但受到2021年下半年疫情等因素的影響,新建廠房部分基建和設備安裝調試有所延緩,預計將于2022年第二季度投產。

  推進子公司掛牌進層和增資工作:為進一步完善公司治理結構,促進控股子公司實現快速發展,拓展融資渠道,公司于2021年上半年完成控股子公司天力公司(持股51.3%,2021收入5.05億元,凈利潤0.43億元)、西諾公司(持股60.0%,2021收入2.47億元,凈利潤0.31億元)和菲爾特公司(持股51.2%,2021收入1.09億元,凈利潤0.18億元)新三板掛牌工作,天力公司、菲爾特公司于2021年6月進入創新層,完善了法人治理結構,股東回報實現較大增長;此外,公司完成天力公司(900萬股,募集資金4005萬元)、菲爾特公司(345萬股,募集資金1991萬元)增資擴股。并積極推進西諾公司增資擴股工作,預計2022年5月底完成。

  投資建議:隨著航空航天鈦材需求增長,公司軍品業務有望得到快速提升,產品結構不斷優化升級,同時公司加緊推動產能建設,打開軍用鈦產能上限,公司盈利規模將快速擴大,疊加規模效應和公司管理效能的提升,公司盈利質量也將得到明顯改善。我們預計公司2022-2024年的營業收入分別為31.20億元、39.09億元和45.40億元,歸母凈利潤分別為2.22億元、3.31億元和4.55億元,EPS分別為0.45元、0.68元和0.91元,我們維持“買入”評級,目標價18.50元,對應2022-2024年預測EPS的41倍、27倍及20倍PE。

  風險提示:募投建設不及預期,原材料價格上漲,行業景氣度下降。

  

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