天風證券-石油石化行業：恒力石化擬分拆康輝，聚酯新材料迎來發展新階段-220415

　　重組方案：

　　恒力石化擬向大連熱電出售其直接或間接持有的康輝新材100%股權，大連熱電擬通過發行股份的方式購買恒力石化、恒力化纖合計持有的康輝新材100%的股份，本次分拆完成后公司的股權結構不會發生變化，大連熱電將成為康輝新材的控股股東，恒力石化將成為大連熱電的控股股東。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本次分拆不會導致公司喪失對康輝新材的控制權，不會對公司其它業務經營板塊造成影響。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　康輝新材介紹：康輝新材是恒力石化在聚酯新材料領域走高端化、差異化的重要抓手，依托德國布魯克納拉膜工藝及恒力自有的聚酯合成技術，全力打造雙向拉伸聚酯薄膜（BOPET）、PBT工程塑料、功能性聚酯及PBS/PBAT生物可降解塑料，經過十余年技術積累，康輝新材已經躋身為中高端功能性薄膜和塑料新材料領域的一流水平。

　　康輝目前產品和生產基地：在國內有營口、大連長興島、蘇州汾湖三大生產基地，營口基地擁有年產24萬噸PBT工程塑料產能，是國內最大的PBT生產商，主要應用于汽車配件、聚合物合金、光纜保護套、電子電器等產業領域；擁有年產38.5萬噸BOPET功能性薄膜產能，應用于BOPET的光學器材、離型保護、電子電器、車用裝飾、建筑領域、包裝領域等高附加值環節；擁有基于自主技術國內單套最大的年產3.3萬噸PBAT產能，應用于PBS/PBAT的食品級購物袋、餐具和吸管領域等綠色環保應用。

　　在建項目包括：1）蘇州汾湖基地有47萬噸高端功能性聚酯薄膜、10萬噸特種功能性薄膜、15萬噸改性PBT、8萬噸改性PBAT正在建設中，總投資約111億。2）大連長興島基地有45萬噸可降解塑料項目在建，總投資約18億。3）康輝新材料引進日本芝浦機械株式會社和青島中科華聯新材料股份有限公司的濕法鋰電池隔膜生產線共12條，年產能16億平方米，自2022年1月起，預計18個月內完成交付。

　　財務信息：根據恒力石化2021年年報披露數據，康輝新材總資產85.16億元，凈資產29.26億元，實現凈利潤10.86億元

　　我們認為，康輝新材如單獨上市之后，恒力石化仍將控股康輝。而康輝有望作為聚酯薄膜和可降解的發展平臺，迎來新的發展機遇。

　　風險提示：交易的審批風險；交易被暫停、終止或取消的風險；交易方案調整的風險