東吳證券-固收點評:針對降準的“三問三答”-220415

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日期:2022-04-15 20:47:30 研報出處:東吳證券
研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 5 頁 488 KB 分享者:elw****an
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研究報告內容
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  事件

  2022年4月15日,中國人民銀行決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點(不含已執行5%存款準備金率的金融機構)。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】本次下調后,金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  觀點

  國常會預告“適時降準”,降準快速落地符合預期:在2022年4月13日召開的國務院常務會議上,李克強總理提到“適時運用降準等貨幣政策工具,推動銀行增強信貸投放能力”。通過復盤2019年以來國常會上關于貨幣政策的表述,可以發現其針對降準的預告較多,而降息的則較少,且多數能夠快速落地。

  降準出于何種考慮:在國內聚集性疫情爆發,且集中于大型城市的背景下,投資、消費和出口各環節均受到阻塞,降準能夠有效支持實體經濟發展,促進綜合融資成本穩中有降。2022年1月,MLF利率下調,但2月的信貸和社融數據表現仍然疲弱,說明當前“寬貨幣”向“寬信用”的傳導存在阻滯,而降準能夠釋放長期資金,令銀行的負債成本下降,至少短期來看,央行的目標將主要為“寬信用”。該點可以體現在如下表述中得以體現:(1)在2022年第一季度金融統計數據新聞發布會上,孫國峰司長在回答“貨幣政策在穩增長方面如何發力”這一問題時,說到“在價格上,發揮貸款市場報價利率改革效能”,降準給了報價行通過壓縮加點方式來調降LPR的空間。(2)設立科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款,也是一個暢通信貸投放的方法。(3)此次降準加大對小微企業和“三農”的支持力度,對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行,在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上,再額外多降0.25個百分點。此外,基于我們對于2022年CPI低位運行,PPI穩步下行的判斷,通脹不構成對貨幣政策的掣肘。

  后續是否有降息空間:在此我們分別對LPR和MLF利率的調降可能性進行分析。(1)4月20日公布的1年期LPR存在較大的下調可能性。首先,孫司長講話中提及了“發揮LPR報價改革效能”,且2021年12月降準后,當月1年期LPR下調了5BP,我們認為此次降準也能夠給LPR提供下調5BP的空間。至于5年期LPR是否會出現下調,則與房地產政策息息相關。3月以來,全國已經有100多個城市的銀行根據市場變化和自身經營情況,自主下調了房貸利率,主要是銀行層面的下調,而央行在金融數據統計發布會上表示將繼續堅持“房住不炒”的定位。2022年3月的30大中城市的商品房成交面積未見明顯提升,我們預計與“清零政策”下活動范圍的受限有關,當前,進一步降低利率不是能夠提振房地產市場的主要矛盾。(2)今天(2022年4月15日)開展的MLF操作并未下調利率,我們認為即使在美聯儲加息和中美利差倒掛的背景下,“穩增長”仍然是主要矛盾點,貨幣政策存在寬松的可能性。此外,我們在上文中也提及當前“寬貨幣”向“寬信用”傳導的困境,因此下調MLF利率在貨幣政策工具箱中,但當前處于“預備役”地位,若經濟數據不能夠有效提振,則“寬貨幣”仍然是一條可供選擇的路徑。

  債券市場將如何演繹:2022年3月底以來,10年期國債收益率呈現震蕩下行走勢,說明市場已經隱含了一定的寬松預期,收益率的進一步下行或許需要力度更強的寬松政策。但是,對于“弱經濟”的預期仍然占據上風,我們預計在“寬信用”未見起色的情況下,10年期國債收益率的頂部區間在2.9%-3.0%。

  風險提示:變種病毒超預期傳播;經濟增速不及預期;政策調整幅度超預期。

  

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