華西證券-行業主題主動基金業績歸因框架:從歸因解讀到基金優選的思路-220414

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日期:2022-04-14 21:56:57 研報出處:華西證券
研報欄目:基金頻道 王家祺,楊國平  (PDF) 31 頁 2,034 KB 分享者:顧**升
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研究報告內容
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  投資要點:

  行業主題主動基金的界定

  從行業生產運營特點和產業鏈傳導特征出發,將個股分為7個主題:上游資源、中游制造、下游消費、基礎設施與運營、TMT、金融地產和醫療健康。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】然后基于基金持倉客觀分類方式對相應主題主動基金進行劃分。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

  行業主題主動基金業績歸因——從Brinson模型說起

  對于行業主題主動基金,在給定基準的前提下,基金相對基準的超額收益可拆解為:大類資產配置收益+主行業的子行業配置收益+主行業的子行業內選股收益+非主行業收益+基金交易收益,這也分別對應了基金經理五個維度的投資能力。

  業績歸因解讀到基金優選的思路——以TMT主題為例

  對各項投資收益的刻畫,我們可以從對整體超額收益的貢獻度、解釋力度、勝率和賠率維度描述,我們發現對于TMT主題基金,選股收益和組合交易收益是主要的超額收益來源,同時這類基金產品普遍純度不高,存在行業適度漂移現象。

  在TMT主題基金中做優選,需要觀測過去2期或更久的組合交易收益,這樣指標有效性和持續性都較好。我們構建的TMT主動基金優選組合年化收益率是13.58%,年化波動率是29.76%,相比于TMT主動基金等權組合(年化收益率5.71%)和TMT基準指數(年化收益率-3.92%)有穩定超額收益,組合波動率基本持平。

  雖然長期來看TMT主動基金整體能夠跑贏基準指數,但是超額收益基本來源于基準下跌日的積累,上漲市場中的彈性明顯不足。如果判斷后市有階段性行情,ETF是更好的選擇;如果后市判斷不明朗,選擇主動基金更加穩妥。

  行業主題主動基金優選結果

  在7個主題下,我們分別構建了相應的主動基金優選組合,回測效果來看均相較基準有明顯超額收益??偨Y來看,對于中游制造、下游消費、醫療健康主題,應首要關注基金經理選股能力,對于上游資源、TMT、金融地產主題,應首要關注基金經理交易能力。

  風險提示

  政策變化風險,模型失效風險,基金投資邏輯變化。

  

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