華西證券-行業主題主動基金業績歸因框架：從歸因解讀到基金優選的思路-220414

　　投資要點:

　　行業主題主動基金的界定

　　從行業生產運營特點和產業鏈傳導特征出發，將個股分為7個主題：上游資源、中游制造、下游消費、基礎設施與運營、TMT、金融地產和醫療健康。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】然后基于基金持倉客觀分類方式對相應主題主動基金進行劃分。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　行業主題主動基金業績歸因——從Brinson模型說起

　　對于行業主題主動基金，在給定基準的前提下，基金相對基準的超額收益可拆解為：大類資產配置收益+主行業的子行業配置收益+主行業的子行業內選股收益+非主行業收益+基金交易收益，這也分別對應了基金經理五個維度的投資能力。

　　業績歸因解讀到基金優選的思路——以TMT主題為例

　　對各項投資收益的刻畫，我們可以從對整體超額收益的貢獻度、解釋力度、勝率和賠率維度描述，我們發現對于TMT主題基金，選股收益和組合交易收益是主要的超額收益來源，同時這類基金產品普遍純度不高，存在行業適度漂移現象。

　　在TMT主題基金中做優選，需要觀測過去2期或更久的組合交易收益，這樣指標有效性和持續性都較好。我們構建的TMT主動基金優選組合年化收益率是13.58%，年化波動率是29.76%，相比于TMT主動基金等權組合（年化收益率5.71%）和TMT基準指數（年化收益率-3.92%）有穩定超額收益，組合波動率基本持平。

　　雖然長期來看TMT主動基金整體能夠跑贏基準指數，但是超額收益基本來源于基準下跌日的積累，上漲市場中的彈性明顯不足。如果判斷后市有階段性行情，ETF是更好的選擇；如果后市判斷不明朗，選擇主動基金更加穩妥。

　　行業主題主動基金優選結果

　　在7個主題下，我們分別構建了相應的主動基金優選組合，回測效果來看均相較基準有明顯超額收益?？偨Y來看，對于中游制造、下游消費、醫療健康主題，應首要關注基金經理選股能力，對于上游資源、TMT、金融地產主題，應首要關注基金經理交易能力。

　　風險提示

　　政策變化風險，模型失效風險，基金投資邏輯變化。